美經濟數據對減息路徑具啟示︳張詩琪專欄

雖然聯儲局7月維持利率不變的概率很高，但是筆者相信，議息會議仍然受市場關注，因為投資者希望從中評估9月減息的可能性，從而作投資部署。
近日美股持續處於高位，主要得益於通脹溫和增長、經濟存在韌性，以及市場憧憬聯儲局將於第四季左右開始減息。
至於這樂觀情緒能否持續？筆者預期未來公布的數據將為關鍵因素。

通脹滯後效應尚待觀察

聯儲局貨幣政策的雙重使命，是實現最大就業及穩定物價。
7月中美國公布的通脹數據顯示，不論消費者還是生產者層面，商品價格按月均有所上升，反映年初貿易政策的發展，對物價構成一定上行壓力。
不過，參考反映批發與零售利潤率的貿易服務價格，企業在商品定價上保持審慎，尚未完全將成本壓力反映在零售層面。

綜觀而言，目前通脹情況，仍未充分反映貿易政策的實質影響，對通脹的滯後效應亦尚待觀察。
因此，對於利率決策者而言，未來公布的通脹數據愈來愈重要。若貿易政策進程繼續延後，通脹維持溫和，聯儲局便較難維持觀望的取態，市場對減息的聲音亦會隨之上升。
除了通脹之外，經濟增長亦是聯儲局制定貨幣政策的考量因素。
美國第一季GDP年化季比為負增長，若第二季同樣錄得負增長，便會重現2020年由於疫情導致的技術性衰退，令市場對聯儲局減息的期望快速上升。
美國第一季度GDP出現負增長，主要因為企業提前進口令淨出口值大幅下跌，但由於當時美國就業及消費市場具韌性，故聯儲局視為技術性因素導致負增長。

觀察第二季度，美國進口量已回復正常，失業率處於較低水平，而且新增職位亦正在增長，反映就業市場依然穩定。
零售銷售經過4月及5月下跌後，6月按月已有所回升；加上近期公布的美國消費者信心升至五個月高位，市場預期第二季度GDP，將錄得正增長。
若未來的就業市場仍維持增長支持消費者的信心，聯儲局因經濟下滑而大幅減息的機會便會降低。

貿易政策成市場雜音

綜合上述兩方面的分析，筆者預期未來的經濟數據，對聯儲局減息路徑的影響將愈來愈重要。
根據目前美國經濟情況，第四季度前後減息依然是大方向，除非貿易政策帶來的通脹壓力明顯上升；否則，年內減息一至二次為基本預期。

雖然在經濟及通脹態勢沒有大幅改變下，寬鬆貨幣政策仍是支持大市中長線表現的因素，但仍不能排除貿易政策成為市場上的雜音，從而帶來波動。