捕捉復甦契機 舜宇光學現價值博

集團早前預警，2023年純利將按年下跌五成至五成半，至10.83億至12.03億元人民幣。
主要由於內地經濟緩慢復甦及全球經濟的不確定性等因素影響，全球智能手機市場需求持續疲軟、行業競爭激烈，以及智能手機攝像頭持續呈現降規降配趨勢，導致手機鏡頭及手機攝像模組的平均售價及毛利率壓力加大。

2024年開局報捷

雖然去年業績打定輸數，不過，集團今年開局不失禮，1月手機鏡頭出貨量達1.03億件，按年上升54.8%，主要因為去年同期整體智能手機市場需求疲弱令比較基數處於低位；而按月則下跌3.4%。
車載鏡頭出貨量1,204萬件，增加31.2%，主因內地新能源品牌汽車銷量較去年同期增加；由於客戶端受聖誕節假期影響而出貨量基數較低，與去年12月比較更大幅上升155.7%。

手機市場見底反彈

同期手機攝像模組出貨量6,225萬件，按年增長52.9%，按月上升32.3%，同樣因為去年整體智能手機市場需求相對疲弱而令基數較低。
根據IDC統計，去年內地智能手機市場出貨量是近十年來最低，有2.71億部，按年下跌5%。

不過，就去年第四季而言，智貨量按年增長1.2%，至7,363萬部，結束連續十個季度的跌勢。
另一研究機構Counterpoint統計亦一致，去年第四季內地智能手機銷量，按年增加6.6%，結束十連跌。
展望今年，隨著整體庫存積壓已明顯改善，以及新型號面世等因素帶動下，內地智能手機市場有望步入溫和復甦軌道，實現單位數增幅應無難度。
而TrendForce則認為，受惠於生成式人工智能（AI）帶起AI智能手機趨勢，估計今年全球智能手機相機鏡頭出貨量，按年將增加3.8%，至42.2億件。

中金予跑贏行業

中金指出，1月舜宇手機鏡頭出貨量及手機攝像模組出貨量，分別按年上升約五成半及五成三；而同期丘鈦科技（01478）手機攝像模組出貨量和台灣大立光電月度收入，分別增長九成及三成七。

考慮到去年1月因春節假期導致的較低拉貨基數，中金認為，產業鏈今年1月數據集中體現由於春節假期錯期導致的同比口徑差異。
另外，集團1月手機攝像模組出貨量按月升三成二；同期丘鈦手機攝像模組出貨量按月升一成一，反映在庫存低點時期，內地安卓品牌廠商相對積極試探性拉貨。
中金建議密切關注春節期間的手機終端銷量，以及對應手機光學產業鏈，在拉貨拐點來臨時的潛在盈利能力修復機會。
至於車載業務，舜宇去年全年車載鏡頭出貨量達9,100萬件，按年增長一成半，今年1月維持增速。
中金認為，集團作為車載鏡頭龍頭之一，業務持續增長反映汽車智慧化趨勢確定，汽車業務正逐步成為重要收入支柱。

中金維持集團2023至2025年純利預測，分別11.9億、23.3億及28.3億元人民幣。
該行維持目標價81.9元，相當於今年預測市盈率33.5倍；評級為「跑贏行業」（見圖表）。

高盛指競爭激拖低毛利率

高盛則指出，集團去年下半年純利指引介乎6.47億至7.67億元人民幣，中點為7.07億元人民幣，低過該行預測。
不過，隨著智能手機市場需求改善；加上一線品牌市佔率提升前題下，預期舜宇今年手機鏡頭出貨量增加一成三、手機攝像模組出貨量上升半成、車載鏡頭亦增長一成四。
雖然業務將復甦，但考慮到市場競爭激烈，令長線增長及毛利率受壓，高盛只給予「中性」評級；目標價69元，相當於今年預測市盈率25倍。

該行預測，2023至2025年集團每股盈利分別0.65元、1.06元及1.52元人民幣。
至於另一券商富瑞則予集團「買入」評級，目標價73.3元。
該行認為，舜宇1月出貨量數據表現強勁，舒緩市場對短期需求及庫存的憂慮，但認為未足以確認已成趨勢。本週五（3月1日），舜宇光學股價收報50.9元。