【蔡金強專訪】買美股愈理智愈吃虧 宜用倉位控制風險︳封面故事

回顧今年上半年美股市況，蔡金強不諱言曾吃虧。「4月初的跌市很深，當時特朗普好像很進取，我用了大約一至兩個月才摸清，原來這只是遊戲的一部分，根本就是阿彌陀佛。」
這場貿易戰雖然不斷有壞消息出現，但蔡金強表示這只是特朗普討價還價的方式，因此他不斷地TACO，資金又重返美股。

然而，對於太理性的投資者，則可能錯過了4月後的大升浪。
蔡金強坦言：「今年的情況是，如果心口掛個勇字更好，愈理智反而愈吃虧。」即使美股估值高昂，還有AI出現泡沫，但美股仍難以大跌。

他形容目前美股變成一個賭場：「很明顯賭的人不想回家，就算已經知道有bubble，而它確實是一個bubble，但極人少敢真正不玩。」雖然「股神」巴菲特旗下巴郡（美股代號：BRK.A）今年不斷增持手上現金，有人認為這是巴菲特看淡美股的訊號。

蔡金強卻認為：「巴菲特只是玩得比較少，但並非完全不玩，他在蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）仍有千億美元exposure。」他提醒投資者，巴菲特即將退休，增持現金有機會是為下一任接捧人選所作的部署，「所以不能說巴菲特悲到無敵。」除非發生石破天驚的大事；否則，蔡金強認為這個美股泡沫不會輕易散去。雖然他不知這泡沫何時會爆，但他認為明年爆破的機會不高，其中一個原因竟然是特朗普。

特朗普成賭場「睇場」

「特朗普就是這個賭場的operator（營運者），他是『睇場』，要看他會為這個賭場付出多少。我認為特朗普是真心想捍衛美股。」

他解釋，現今美國股市已與美國人的「身家性命」深度綑綁，重要性甚至超過了當年中國的樓市。
「這已不只是特朗普的選舉勝算那麼簡單，而是因為美國很多人，包括退休金，都是投放在股市上。國家的經濟都與股市有關。」

再加上美股強，美國企業有更多資金在手，可以繼續「瘋狂燒錢」，在中美競賽便會更有優勢。因此，蔡金強認為：「在公在私，都是關乎身家性命，特朗普應該會很認真的。」

再者，特朗普手上仍握有「救市武器」，皆因他可以瘋狂減息。「他手上那支是機關槍，不是牙膏或短棍。假設明年美股跌20%，那時美國聯邦儲備局主席鮑威爾退任，新任主席會懂得特朗普的意思，可以快速減息150至200點子，屆時便收復不少失地。」加上2026年11月便是中期選舉，特朗普更加會想盡辦法為共和黨護盤。「屆時可能不止機關槍，而是有大炮在等你。」

AI閉環經濟現不祥之兆

今年投資焦點自然是AI，惟市場近日看到了一種令人不安的現象，就是「AI閉環經濟」。
就像早前輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）向OpenAI投資1,000億美元，而OpenAI則採用Nvidia 10吉瓦的系統。但OpenAI又向甲骨文（Oracle，美股代號：ORCL）簽訂數據中心協議，這將促使甲骨文向Nvidia採購更多晶片，形式一張錯綜複雜的關係網。

蔡金強認為，這種閉環經濟就像是昔日中國的企業融資鏈：「你是我上游，又是我下游；你買我，我買你，形成一個循環。就好像幾隻狗互相咬著自己的尾巴，其實很不健康。」

目前情況是，部分AI巨頭的營收增長，並非完全來自終端消費者的真實需求，而是建立在巨頭之間的互相投資與採購之上。

這種「左手交右手」的遊戲，雖然推高了賬面數字，但實質產出存疑。
「我給你500元，你給他500元，他又給我500元，大家都得到500元，但其實是甚麼都沒有得到。」蔡金強說。他最擔心的是OpenAI，這家號稱未來要投入萬億美元的公司，目前其實相當依賴與其他科技巨頭的資本融資，這種模式與當年中國地產商「買買買」的擴張路徑有異曲同工之妙，甚至讓他聯想到中國恒大集團始創人許家印的作風。

「OpenAI是最喜歡玩這些狗咬狗骨的產業鏈融資。為甚麼呢？因為它沒有錢。」蔡金強特別提到，近期市場已出現一個危險訊號，部分科技公司如甲骨文和CoreWeave（美股代號：CRWV）的信用違約互換（CDS）飆升得很高，意味市場已留意到違約風險。

「AI除了浮起『產業革命』這四個字，也浮起了CDS泡沫。AI不再只是純粹吉祥的東西，也會有不吉祥的。」

與泡沫共舞生存之道

面對這樣一個充滿泡沫、由政治意志護盤、且賭徒雲集的市場，投資者該何去何從？
蔡金強認為不要試圖做一個清醒的辯論家，而要做一個精明的交易者。「你投資最後的宗旨是想賺錢，而不是為了想在辯論賽贏獎。」他認為，既然知道已有泡沫，但這個泡沫又不容易爆，那便不要去猜這個泡沫何時爆破，而是利用倉位控制來管理風險。「當然，世上有甚麼黑犀牛、灰犀牛，我絕不是鼓吹大家全倉，投資並不是非黑即白地全倉買入或全倉賣出，只不過在充滿泡沫性的股市，明年又如此多人聚賭情況下，只能用倉位來控制風險。」