拆解藥捷安康妖股化｜徐風專欄

藥捷安康自公開招股（IPO）階段即展現出「妖股」特徵，似乎有莊家透過精心設計的貨源控制機制，奠定了後續的股價操縱基礎。

引入多位基石投資者

公司上市前，供股東認購的H股僅1,528萬股，佔已發行股本3.85%；其餘股份為原有非上市股本及上市後轉換H股，這批股份受到中國《公司法》約束，設有一年禁售期。因此，上市後僅得新發行的H股可供市場流通。

為進一步鞏固貨源，公司引入了康方生物（09926）等多位基石投資者，合計認購近980萬股新H股，佔新發行總額64%。這些股份納入國際發售部分，並設六個月禁售期，從而鎖定大部分新股，僅餘約550萬股供散戶認購。

同時，承銷商運用「套路回撥」強化控制。新股發售分為公開認購及國際配售兩個途徑，原比例為1：9。若國際配售足額且公開認購超額，可啟動回撥，將部分國際股份轉移至公開部分，最多調整至5：5，以平衡機構與散戶利益。然而，此機制存有漏洞：倘若國際配售不足額，即使公開認購超購，回撥後公開部分最多僅佔20%。

藥捷安康公開認購超購逾3,419倍；國際配售僅0.97倍，精準維持在微幅不足狀態，致公開部分僅305萬股（佔總新股20%），以招股價13.15元計，總值約4,000萬元。其餘1,223萬股分配至國際配售，扣除基石投資者後，僅餘不足250萬股相對流動。若這些股份均落入莊家及其友好手中，意味僅得上述的305萬股「不受控制」，但僅佔已發行股本不到1%，故極易受操縱。

上市首日，股價即飆升逾78%至23.5元，其後因供應稀缺持續拉升，8月下旬納入恒生指數中小型股指數，成為「港股通」標的，股價持續上升，更容易吸引內地散戶入場。

毋須進行套路回撥之患

這批新入場高追的內地股民，以及一眾FOMO的投資者，紛紛墜入疑似「殺豬盤」的陷阱。反之，藥捷安康即使當日收報192元，仍較招股價高逾13倍，恴味國際配售的投資者及莊家仍有大量「水位」；而基石投資者或可能與投行簽訂衍生工具協議，規避禁售限制並鎖定高位套現，成為大贏家。

新股「貨源歸邊」已經演變為莊家套利的工具。然而，港交所（00388）8月IPO改革後，公開發售比例可定死至10%，令保薦人友好及莊家均毋須進行「套路回撥」，就可在上市前集中貨源，任由莊家將股價舞高弄低，似乎是不進則退。