遊戲產業景氣逐步提升 可吼心動公司｜聰明錢專欄

最近，有些市場人士認為，遊戲產業將會是下一個創新藥。原因在於，遊戲與創新藥產業的商業模式十分相似，兩者在研發投入、爆款依賴及現金流結構等層面都存在相似性。遊戲業，前期依賴專案投入和積累，後期產品上市步入收穫期。

目前，遊戲產業正經歷一個變革。隨着人工智能（AI）技術的進步，遊戲公司的研發成本也不斷下降，實現降本增效及高毛利的關鍵力量。而AI與遊戲結合亦有機會產生更多不同玩法，為產品增添創新元素。

另一方面，跟創新藥一樣，近年中國遊戲廠商亦紛紛出海尋找空間，並取得空前成功。在海內外市場，不論是手遊、端遊、單機遊戲；遊戲類型不論是MOBA、RPG、SLG、休閒遊戲均百花齊放。《黑神話：悟空》在海外大受歡迎，證明了中國製造的遊戲，只要品質好，一樣能全球大賣。

事實上，遊戲產業的寒冬早已過去了，春天已悄悄到來，目前政策鬆綁、新品放量、以及出海擴張加速等多重因素，已讓行業進入新一輪景氣度上行週期。

遊戲產業寒冬已過

2025年的上半年，多數上市遊戲廠商都取得不錯的成績，絕大部分廠商不是利潤增長，就是扭虧為盈或虧損收窄。而騰訊、網易（09999）兩大巨頭，上半年業績也非常不錯，股價也造好，筆者5月時亦曾推介過網易（09999），讀者可以結合半年結重新詳閱。

在兩大巨頭之外，心動公司（02400）也是其中表現較突出的遊戲公司之一。在2024年實現里程碑式扭虧為盈後，2025年上半年交出了一份超預期中報。業績顯示，公司上半年總收入達到30.82億元人民幣，同比增長38.8%。

更引人注目的是其盈利能力的躍升，毛利同比大幅增長50.5%至22.53億元人民幣；毛利率由去年同期的67.4%提升至73.1%；期內溢利激增223.5%，達到8.11億元人民幣。

如此優異的業績，歸功於兩個主要因素。首先，心動自去年開始，投入多年的自研遊戲終於步入收穫期，增長主要由自研遊戲《仙境傳說M：初心服》、《心動小鎮》及《火炬之光：無限》的收入增加所驅動。

《仙境傳說M：初心服》的營收在海外爆發，而去年上線的《心動小鎮》作為模擬生活品類的創新之作，當前在TapTap接近5,000萬的下載量及多次登頂應用商店下載榜，展現出心動的新品類拓展的精準判斷。業績也表示，《心動小鎮》及《火炬之光：無限》均具備成為長青遊戲的潛力，公司計劃持續投入研發並幫助它們吸引更多玩家。

其次，心動在TapTap平台探索的路徑已見成效。上半年，通過廣告算法升級與用戶參與度提升，TapTap平台在用戶規模在沒太大上升的情況下，實現收入37.6%的同比增長，達10.11億元。但TapTap的變化並不限於演算法上，而是有更多深刻的轉變。

用自然語言加AI寫程式

2025年4月，TapTap的PC版正式發布，旨在順應大型遊戲多端互通的行業趨勢，服務更廣泛的PC遊戲開發者，尤其是那些與Steam平台調性不同的服務型遊戲；2025年7月，TapTap小遊戲發布，心動公司執行長將其定位為擁Vibe Coding時代的產物 （Vibe Coding指用自然語言就能用AI寫程式），旨在極致地縮短「創意產生——遊戲上線——玩家反饋」的週期，在AI時代下為可能爆發式增長的遊戲內容，提供一個低門檻、高效率的創作與分發平台。

這樣的布局，通過輕量化內容降低用戶入場門檻，形成利用小遊戲獲客、再轉化他們成為中重度遊戲用戶的生命週期管理閉環，為平台生態注入增量用戶。

在技術層面上，目前TapTap已加入了AI助手的模塊，並正在探索通過AI實現交互式的遊戲推薦，推動通過數據智能提升匹配效率，讓用戶獲得更精準內容推薦的同時，也能降低開發者的獲客成本。這使TapTap不再是單純的遊戲分發渠道，而是成為服務整個創作鏈的基礎設施。

簡言之，心動公司已能夠利用遊戲業務產生的現金流支持TapTap的生態建設，進而通過平台反哺內容創作，形成良性循環。

消息面上，由心動公司自研自發的「魔靈like」類異世界英雄養成RPG遊戲《伊瑟》，其國服於本週四（9月25日）公測，目前在TapTap上游戲預約已突破100萬。今年6月，《伊瑟》的海外服已開啓公測，公測一週內，遊戲下載量突破百萬並持續活躍。

大環境上，內地消費正步入轉型期，消費習慣從物質消費逐漸轉向情緒消費，消費者傾向於透過消費進行心理補償與情緒釋放，這從泡泡瑪特（09992）的IP大爆發也可見一斑。

基金配置仍然偏低

同時，隨著國內外環境變化，收縮性政策漸漸退出，風險偏好提升，利好高投入高風險行業，與高風險的創新藥相似的遊戲業，有望把握時機扶搖直上。另一方面，AI的熱潮仍然盛行，如果依從科技行情，傳統上的「硬件先行、軟件跟上」的規律，算是AI軟件的遊戲業有望跟上AI浪潮。

總括而言，遊戲產業的景氣已逐步提升。業績理想，遊戲業務強勁，亦手握TapTap平台的心動公司，成為值得留意的標的之一。

順帶一提，根據資料，目前不論是基金配置比例，或是基金超配比例，遊戲業均處於相對較低的位置。2025年第二季末基金配置比例僅為0.99%，基金超配比例0.18%。因此，遊戲業的基金配置有望逐步提升。有興趣投資遊戲產業的讀者，不妨搶先在基金大幅提升配置前盡早入手。