金價衝高未陷泡沫 金融秩序重新開始

這是黃金價格過去50年來第三次重大突破，前兩次分別發生在1979至1980年，以及2010至2011年。當時金價在短時間內翻倍，但最終都以劇烈回調告終。
今次是歷史重演，還是邏輯轉變？上世紀70年代末，人們擔心美國聯邦儲備局會喪失獨立性，受到政治操控；2008年金融危機之後，則擔憂量化寬鬆會導致貨幣大幅貶值。
但這兩次擔憂最終皆未成真。80年代，時任聯儲局主席沃爾克強硬加息，即使面對經濟衰退也堅持壓制通脹，金價隨即腰斬。2011年之後，儘管全球實施寬鬆政策，通脹始終未如預期般失控，金價也進入長達五年的下行週期。

支持這波金價上漲的理由與過去有所不同。俄羅斯入侵烏克蘭後，其外匯儲備遭西方凍結，這促使許多新興市場央行重新審視美元資產的安全性。黃金因此被視為美元替代品，以及主權安全儲備的首選。
此外，投資者也對聯儲局的獨立性、美國政府的債務規模與潛在政治風險感到擔憂。這些因素讓黃金不僅是避險資產，更成為對「制度性風險」的對沖工具。
然而，這些擔憂在過去兩輪金價大漲時也存在，且最後未引發預期中的經濟崩潰或高通脹。因此，這次是否真的不同，仍有爭議。
金價的短期上漲節奏也開始呈現投機跡象。今年8月以來，市場預期聯儲局將轉向寬鬆，推動金價大幅上升，從聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole會議講話至今，金價已累計漲28%。然而，

債券市場與美元並未同步反映這種通脹預期，反而顯示市場仍相信通脹將受控。
更明顯的是，投資者整體風格轉向激進。投機性股票、高風險交易所買賣基金（ETF）與金礦股明顯領漲，黃金可能只是順勢被捲入這場風險資產熱潮中，近期漲勢或是由市場熱錢推動。
高盛研究指出，黃金在全球資產組合中的配置比重已從4%升至6%，創1986年以來新高。雖仍遠低於1980年泡沫時的22%，但投機氣氛已有抬頭跡象。

買黃金是保值還是泡沫

筆者認為，黃金仍是長期對抗貨幣貶值的有效工具。主要是對政府債務與貨幣體系不信任的保險交易。當前金價上漲，既有結構性風險對沖的合理性，也不乏價格飆升引發的投機心理。

目前黃金將重新成為投資者核心資產配置的一部分，泡沫預期的情況或許尚未成立。
從技術分析層面來看，本週金價可能因貿易戰緩和而出現短期回調，目前支撐區間為每盎斯4,135美元，上方關鍵阻力為4,380美元（歷史新高）；預計本週金價將在4,180至4,328美元之間區間震盪整理。

Katie Tang

英皇金融集團

特約分析師