是時候進入防禦模式

這篇備忘錄很長，筆者只盡量挑選一些特別具價值的部分作分享。
Howard認為股市已經從「高估」轉為「令人擔憂」，當然估值過高的存在永遠無法證實。
但綜合來看，他認為從眾多指標的指向估值是昂貴的，包括標準普爾500指數市銷率（PS）創歷史新高、巴克萊的「股市狂數指數」飆升至正常水平的兩倍、美國股票總市值與美國國內生產總值（GDP）之比創下了歷史新高、「迷因股」（meme stocks）的股價表現熾熱等。
標準普爾500指數的估值在關稅前已很高；而經濟前景、企業未來數年的盈利能力，則可能不如關稅宣布之前樂觀，儘管情況沒有最初擔心的那麼糟糕。

通脹前景仍令人擔憂

美國政府尋求的貿易和關稅協議正在逐步達成，但全球似乎將美國視為一個不那麼可靠的盟友和夥伴，而一些投資者可能會認為，他們應該減少對美國資產的配置。這種觀點的實施可能會導致淨拋售，或減少未來對這些資產的需求。
美國財政赤字和國家債務問題沒有改善的跡象，世界各國對此的擔憂似乎日益加劇。
而備忘錄中最值得關注的部分是Howard指出，投資者現時應該怎麼做，他考慮的戰術行動範圍從激進到防禦，當估值高漲時，他會考慮採取更具防禦性的措施。他有趣的引述，平常在和太太觀看電影時，五角大廈有時會宣布國防準備狀態，從五級防禦狀態（DEFCON 5）開始，隨著危險的增加而升級到一級防禦狀態（DEFCON 1），這表明核攻擊正在進行或即將發生。

同樣地，面對高於平均的市場估值和樂觀的投資者行為，他考慮逐步應用以下投資準備狀態（INVESTCON）：（六）停止購買；（五）減少激進持股，增加防禦性持股；（四）拋售剩餘的激進持股；（三）減持防禦性股票；（二）消除所有持股；（一）做空。
在他看來，要合理地達到實施投資決策（三）、（二）或（一）所需的確定程度，基本上是不可能的。因為「估值過高」從來都不等於「肯定會很快下跌」，所以走向這些極端未必明智。他知道自己從來沒有這樣做過，但他毫不懷疑，現在是時候實施投資決策（五）了。
如投資者減持那些看起來歷史性高價的股票，轉而投資看起來更安全的股票，那麼市場繼續緩慢上漲一段時間，損失的可能較小。

總的來說，市場的上漲總是使人興奮，但總不能被麻醉在風險之中。
筆者公司的投資組合在7月底的時候，已陸續開始減持風險資產和調整結構（增持了部分業績優秀，但股價已率先調整或處於合理水平的股份），將持倉比例降至一個較舒適的位置。原本筆者預期調整有機會在8月出現，但事實上8月上旬股市的表現仍然樂觀，筆者仍保持耐心，因始終相信現時風險是比回報高，先做好防風措施，等待一個更佳的買入點出現。