阿里與京東燒錢搶市 騰訊密密築牆｜封面故事

在外圍宏觀不明朗、內地消費數據反覆的大背景下，阿里高調推動淘寶閃購、京東亦殺入外賣與即時配送，雙方均面對利潤被壓、估值受挑戰的局面。

深耕高毛利核心業務

反觀騰訊不爭短線市佔率、不燒補貼資本，而是持續深耕遊戲、金融科技與社交廣告等高毛利核心業務，並靜靜推進AI與雲服務整合，形同在風高浪急的互聯網海域，築起一道防守性強、層次多元的數碼長城。
年初至今，阿里與京東均進入高強度補貼週期。阿里推出「淘寶閃購」500億元人民幣補貼計劃；京東亦全力發展其外賣與即時零售業務，兩者相關業務在短期內恐持續虧損，利潤表現勢必承壓。
反觀騰訊，儘管旗下並無自營本地零售或外賣平台，但其透過微信小程序、生態合作與雲端解決方案，間接滲透至旅遊、零售與物流等產業場景。

騰訊不需親自下場燒錢，卻能分享零售與本地服務流量。

密密回購鞏固信心

此外，根據公開數據，今年首七個月，騰訊已在公開市場回購股份總值超過400億港元，為港股中回購力度最大的股票。此舉能提升每股盈利，對股價有利。
事實上，本週四（7日），騰訊股價上升至568.5元，創下近四年新高，技術圖形上已接近2021年中期高位，走勢跑贏「內捲戰」主角阿里、京東及美團。
現時騰訊遠期市盈率約18倍，雖然不算便宜，但考慮其現金流強勁、業務多元、增長節奏穩健，對比同業，騰訊更顯「安全與持續性」。
在「北水」持續流入、衍生品市場好倉顯著增長的支持下，市場普遍對其下半年走勢持樂觀態度。

若下週三公布的第二季業績略勝預期，股價或可挑戰近兩年高位595至600元區間。
根據彭博彙總預測，騰訊第二季收入預計為1,790億元人民幣，按年增長11%；調整後淨利潤預期621.8億元，按年上升8%。
市場預期，核心增值服務（包括遊戲及社交網絡）將貢獻主要增長動能。
尤其內地遊戲收入料受惠於《三角洲行動》強勢推出，以及《王者榮耀》、《穿越火線》等穩定貢獻。
此外，海外遊戲收入亦有望按年增長16%，《PUBG Mobile》、《COD Mobile》表現堅挺，而新作《沙丘：覺醒》及芬蘭遊戲商Supercell遞延營收貢獻亦漸見規模。

入股法國遊戲商出海加速

在內地遊戲市場監管仍不時收緊的情況下，騰訊加快遊戲國際化進程。
根據中國音像與數字出版協會資料，2025年第一季，中國自研遊戲海外市場銷售收入，錄得48.05億美元，按年上升17.92%，騰訊旗下如《三角洲行動》、《PUBG Mobile》、《鳴潮》等多款產品皆表現強勁。
尤其《三角洲行動》上線四日，即錄得逾1,000萬戶註冊，攀上169個國家和地區iOS遊戲免費榜首位。遊戲用戶反饋良好，有望成為新一代全球旗艦產品。
而今年3月，騰訊再斥資逾11.6億歐元，入股法國電子遊戲商育碧（Ubisoft）新成立的附屬公司。新子公司將擁有《刺客教條》、《極地戰嚎》、

《虹彩六號》等知名遊戲系列，顯示其擴展歐洲遊戲的市場野心。
目前騰訊海外遊戲收入佔比已達28%，市場預計未來數季，仍將維持雙位數增長。
在廣告業務方面，花旗預料騰訊今年次季增速，將由上季的20%回落至16.5%，但隨視頻號商業化逐步落地，整體變現能力正顯著改善。
最新數據顯示，視頻號直播帶貨日均商品交易總額（GMV）已突破2億元人民幣，AI內容推薦、智能投放等技術應用，亦提升整體廣告ROI。

AI布局持續加碼

作為近年轉型重點，騰訊在人工智能領域持續加碼。其AI研發投入於首季飆升91%，達275億元人民幣，主要用於AI算力、混元大模型優化與應用場景落地。

微信與QQ進行AI升級亦成一大亮點。AI助手「元寶」用戶活躍度提升20倍；而QQ瀏覽器Agent化改造成效明顯，提升搜索體驗。
騰訊表示，AI不單獨作產品推出，而是作為「企業操作系統」深度整合至遊戲、金融、廣告等多業務場景，實現真正「AI+應用」融合。
還有不能不提今年騰訊系新貴的騰訊音樂（01698），截至週四（7日）止，年初至今年股價已升了92.7%，走比騰訊還要耀眼﹗
這因為公司轉型成全方位音樂生態系統，覆蓋音樂、音頻、唱片、現場體驗等多業務範疇，實現多元化盈利模式。
其2025年第一季度淨利潤激增超過200%，同時收購喜馬拉雅、SM娛樂等加強內容生態，推高用戶付費、廣告收入等，有意打造成「中國Spotify」，多重亮點下令股價大幅上升。