美股科企七雄褪色 中國科技股續強勢｜封面故事

東升西降能否持續，不能單靠DeepSeek，仍視乎很多因素，例如企業基本面。經歷年初急升，阿里近月升勢放緩，股價由3月初145.9元的高位，下跌至週三（11日）的118.4元，回落約23.2%。主因是電商業務增長乏力；加上大額資本開支，對盈利前景帶來影響。

阿里今年首季業績顯示，雖然雲業務增長強勁，連續兩季錄得雙位數增長，其中AI相關產品收入，更連續七個季度實現三位數增長，但市場對其雲業務期望更高。更重要的是，扣除資本支出後，阿里的自由現金流僅得37億元人民幣，按年大跌76%。管理層指，主要歸因於雲基礎設施支出增加。

今年2月，阿里宣布未來三年內，將投入超過3,800億元人民幣，用於建設雲和AI硬件基礎設施，金額超過去年十年的總和，亦意味平均每年投入逾千億元，進一步蠶食未來利益。

簡單來說，雖然最新一份業務顯示，阿里經營效率已見改善，雲業務、AI增長亦強勁，但電商業務有隱憂，而且管理層早前宣布加大投資即時零售；加上大額的資本開支，勢令自由現金流大跌，預期盈利壓力持續上升。

騰訊受惠AI投資

騰訊控股（00700）業績相對理想，而且部分由AI驅動。管理層早前提到，AI能力已經對效果廣告與長青遊戲等業務產生了實質性的貢獻。根據2025年首季業績，營銷服務業務明顯最受惠，收入按年增20%至319億元人民幣。

騰訊在AI資本支出上相對保守。管理層透露，今年將進一步增加資本支出，但預計佔收入約10%，又指在AI戰略投入階段，現有高質量收入帶來的經營槓桿，將有助於消化這些AI相關投入產生的額外成本，保持財務穩健。

比亞迪收入超Tesla

市場預計中國新能源汽車在獲得DeepSeek技術後，將如虎添翼。其中，比亞迪股份（01211）的璇璣架構將接入DeepSeek，加快提升車端及雲端的AI能力。

同時，比亞迪開拓歐洲市場，根據市場研究公司數據顯示，比亞迪4月份的歐洲電動車銷量首次超過Tesla。在多重利好消息帶動下，截至週三，比亞迪股價年內大升約61.6%。

不過，比亞迪近期陷入「車圈恒大」爭議，財務情況成為市場焦點。截至今年3月底，比亞迪資產總值達8,405.27億元人民幣，負債總值則達5,943.66億元人民幣。扣除461.41億元人民幣的合同負債；加上150億元人民幣的永續債，經調整的負債比率約70.9%，較內地其他車企高。

再看資產負債表，截至2025年3月底止，比亞迪短期及長期借款總額錄194.84億元人民幣；加上150億元人民幣的永續債，經調整的計息負債達344.84億元人民幣，但比亞迪持有1,174.07億元人民幣現金，即現金遠多於借款，理論上是淨現金公司。

不過，比亞迪負債壓力並非來自有息借款，而是來自供應商及其他應付款。細心拆解資產部分，截至今年3月底，比亞迪各種應付賬高達3,961.29億元人民幣，但手上僅約1,174.07億元人民幣現金；就算加上1,543.74億元人民幣的存貨，亦不足以支付各種應付賬。

不過，比亞迪收入增長持續強勁，去年收入高達7,771億元人民幣，首次超過Tesla，有條件引入各方新資金，今年亦配股籌得435.1億港元。考慮到公司一直在海外及國內擴張產能，而且成績亮麗，所以過往多間大行、沽空機構亦未有發表報告針對其財務情況。

比亞迪的核心挑戰盈利能力偏弱，雖然增長強勁，但過去五年淨利潤率，僅介乎1.4%至5.2%。假如日後收入增長放緩，甚至下跌，盈利能力將面臨壓力。不過，中央重點扶持新能源車發展，而且比亞迪是企業龍頭，並已開拓歐洲市場，相信在政府支持下，出事機會相當低。

小米基本面穩健

小米集團（01810）近年進軍新能源汽車市場，並找到自己價格定位。集團創辦人兼董事長雷軍亦提出AI、自動駕駛等元素，讓市場有憧憬，股價因此持續強勢，截至週三，年內股價升約56.8%。

目前新能源汽車業務仍處於虧損階段，管理層亦明言，業務處於投資階段，難以預計何時轉虧為盈。受惠低基數，小米新能源汽車業務近季有爆發式增長，但隨著基數變大；加上市場競爭激烈，長遠更可能有產能過剩問題，致增長放緩，對股價構成壓力。

不過，小米業績強勁，並非單靠新能源汽車貢獻收入，其智能手機、物聯網與生活消費產品業務均見強勁增長，前者收入按年增約9%；後者增約59%。撇除新能源汽車及AI等創新業務收入貢獻，小米今年首季收入仍按年升約23%。

簡單來說，小米有實際業績支持，而且雷軍執行力強，貼近市場所需，適時向市場公布相關大計，給予市場很大想像空間，股價持續強勢。

美團下季業績料受壓

美團（03690）董事長王興早前明言，集團的AI策略是進取而非防守，故可預計美團將持續加大投資AI。事實上，AI技術有助美團優化配送路線，同時推薦更好的商店予用戶，有助改善營運效率。此外，美團致力研究無人機送外賣，以應付高峰時段人手不足問題，若能大規模使用，便可多做生意，進一步降低派送成本。

雖然美團今年首季業績理想，但增長開始放緩，這或與宏觀經濟、市場競爭激烈有關。面對激烈競爭，公司未來三年投入1,000億元人民幣，

推動行業高質量發展，但這或蠶食短期利潤。王興揚言，美團誓必捍衞市場分額，將不惜代價贏得競爭，而第二季國內業務利潤率料大幅下降，變相發出「盈警」。雖然AI應用有助改善美團營運，但面對激烈競爭，可以預計美團下季業績將受壓。