高收益債券：在波動中尋找平衡與機遇

基本面及技術因素穩健

高收益市場的企業基本因素整體上仍維持穩健，第一季企業盈利普遍符合預期。儘管關稅措施的初步影響似乎低於預期，但其長期效應帶來的不明朗因素繼續令籠罩著市場氣氛。企業開始重新評估資本開支計劃，並有跡象顯示需求走軟，特別是對消費及地緣政治趨勢較敏感的行業。發行人基本上維持嚴謹態度，槓桿及利息保障指標保持穩定。然而，企業向下修訂盈利指引的風險可能於即將到來的第二季財務報告中暴露出脆弱性，尤其是於週期性更強的行業。例如，汽車業因關稅發展而出現顯著波動。鑑於基本因素穩健，違約率仍處於可控水平，並無出現普遍加速上升的跡象。事實上，債券違約率仍遠低於歷史平均水平。

高收益市場的技術面因素表現強勁。於歐洲方面，在專門資金流入及環球基金經理增持的推動下，投資者的需求大幅增加。與此同時，發行量亦出現大幅上升，新供應量於六月份達至紀錄新高。儘管發行量大幅上升，但需求亦同步增加，從而防止出現供過於求，並為定價帶來支持。市場參與者並不會因為技術面帶來利好因素而不加區分地買入，風險較高的交易（特別是信貸狀況較弱的交易）將面臨更嚴格的審查，且交易價格於某些情況下甚至低於面值。市場明顯偏好於優質的交易，而財務紀律嚴謹的發行人更受青睞。

收益潛力與風險平衡

高收益債券的風險回報狀況亦繼續帶來吸引力，特別是較高級別的BB級別信貸。由於高收益債券的存續期處於歷史低位（不到三年），且票息透過再融資活動進行調整且有所上升，該資產類別有望在有限的利率風險提供可觀的收入。再融資推動的新發行交易中亦存在精選機會，此類交易中的發行人可提供具有吸引力的條款來鎖定資本。然而，由於投資者的偏好仍然較為挑剔，價格上升空間或許有限，因此對於較低評級的信貸（例如B級別及CCC級別信貸）則需要維持審慎態度。

從更廣泛的角度來看，儘管高收益債券通常被視為固定收益市場中風險較高的領域，但目前的環境卻展現出更微妙的前景。由於存續期較短、收益率維持高位，以及不良貸款比率較低，該資產類別目前可提供具吸引力的下行保障潛力。環球高收益債券（其中絕大多數為BB級別及B級別信貸）的息差需要達到約550個基點的水平才能令12個月遠期回報跌至負值，於正常市場情況下並不常見。

換言之，儘管息差仍然較窄且估值似乎有些偏高，但鑑於收入潛力具有吸引力、利率敏感度較低及基本因素穩健，均表明風險與機會處於合理的平衡狀態。

綜上所述，於不明朗因素猶存的環境下，高收益債券繼續提供具有吸引力的收入潛力。儘管基本因素保持穩健及技術面整體上向好，但目前的息差水平顯示容錯空間較小。由於尚有企業盈利低於預期、地緣政治衝突及政策失誤等多項風險，我們對前景持審慎樂觀的態度。

Scott Roth，霸菱環球高收益投資總監