高收益市場：應對市場變化的投資策略

環球信貸市場的投資者正面對一個受經濟增長軌跡出現分歧、政策立場不斷演變及投資者情緒波動等因素影響的市場格局。於美國方面，儘管經濟增長有所放緩，但仍超過市場預期，從而使聯儲局開始放寬貨幣政策，但這種「金髮女孩經濟」狀態為日後的減息速度及幅度帶來不明朗因素。隨著經濟衰退相關憂慮消退，風險胃納正在改善；市場似乎認為即使經濟有所放緩，但利好因素猶存。於歐洲方面，經濟復甦之路似乎不太平坦。儘管目前的整體增長勢頭達到過去數年中最為強勁的水平，但某些地區及行業（特別是德國工業）仍然面對重大不利因素，而歐洲央行亦暗示將暫停利率調整。於市場存在不利因素的環境下，高收益債券表現良好。高收益債券的資金流入仍然強勁，特別是美國市場，反映了投資者對該資產類別的信心及持續尋求收益率的趨勢。目前的收益率與過往相比仍具有吸引力，印證了目前是一個以套利為主導的市場環境，利息收入仍然是主要的回報來源。

資料來源：“環球高收益債券”：洲際交易所美銀非金融已發展市場高收益限制指數(HNDC)、“環球高級抵押債券”：洲際交易所美銀BB-B級別環球高收益抵押債券指數(HW4S)、“環球貸款”：瑞士信貸環球槓桿貸款指數、“環球投資級別企業債券”：洲際交易所美銀環球企業指數(G0BC)、“新興市場主權債券”：摩根大通新興市場債券環球多元化指數、“環球政府債券”：洲際交易所美銀環球政府債券指數(W0G1) 、“聯邦基金利率平均值”：彭博美國國庫債券指數(LUATTRUU)。截至2025年9月30日。

基本因素改善但表現存在差異

高收益市場的企業基本因素持續改善。近期的企業盈利趨勢顯示，收入及息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)均錄得中個位數的同比增長，表明從2022年底至2024年初的疲弱期中穩步回升。企業對資本開支採取審慎態度，突顯出發行人的嚴謹態度。此外，企業淨槓桿率亦在穩步改善，其中美國約為3.6倍，而歐洲則約為3.3倍。高收益市場的信貸質素較高，反映出企業基本因素穩健；目前，BB級別債券幾乎佔環球高收益債券市場的60%，而十年前的比例約為40%。由於市場環境穩定，令違約前景相對溫和，美國及歐洲的債券違約率可能仍將低於長期平均值的水平。

然而，情況並非完全一致。於美國方面，「雙速」經濟的影響日益明顯。受惠於需求強勁及議價能力，某些行業表現良好。高收益債券市場與股票市場不同，前者並無大型科技企業，而這些企業由人工智能推動的資本開支乃股票指數表現的主導因素。儘管如此，人工智能投資對鄰近領域的連鎖效應顯而易見，例如部份公用事業及科技／通訊業的企業發行人有望從而帶來精選投資機遇。另一方面，化學品及房地產等週期性較高的行業仍然受壓，並將依賴較低的融資成本來大幅釋放需求。消費者動態亦增加了複雜性。低端消費者受壓的跡象猶存，而目前收入最高的10%人口佔美國消費總額的接近一半。對信貸投資者而言，這種差異凸顯了區分業務偏向低收入及非必需消費品行業的發行人與收入更具韌性的發行人（如高收入人群或必需消費品）的重要性。

剖析投資機遇

於目前環境下，高收益債券因其強勁的票息收入及較短存續期（約3年）而顯得尤為吸引。我們認為這兩項因素於息差較窄及利率走向有利但存在不確定性的情況下可提供顯著的下行緩衝，於未來數年有望實現強勁的總回報。於美國，B級別信貸具有穩健的基本因素，且可提供具深度與流動性的投資機會，於此細分市場審慎挑選信貸資產或可創造額外價值。評級較低的CCC級別債券於年內曾多次回升，但該市場分部的表現不一，精挑細選及採取嚴謹的「由下而上」分析至關重要。

Scott Roth，霸菱環球高收益投資總監