2025年第四季資產配置 時刻在AI故事中分散風險

踏入第四季，雖然環球股市、黃金、白銀及虛擬貨幣等資產價格繼續創歷史新高，但由於美國聯邦儲備局主席鮑威爾對未來貨幣政策言論較為謹慎，令市場對減息預期有所調整。
加上科技股的較高估值及人工智能（AI）閉環經濟的出現，令AI泡沫言論再度散播，故即使中美最近達成為期一年的貿易休戰協議，亦未能阻風險資產近期回調。

聯儲局短期內趨向謹慎

先看看近期環球主要宏觀觀點（見圖表一）及消息。
聯儲局於10月的議息會議中，宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個點子至3.75厘至4厘，是自9月以來再度減息；同時宣布自12月1日起停止縮減資產負債表，以維持市場的資金流動性。

然而，由於就業市場放緩但通脹高於目標水平，在政府停擺導致數據延遲發布下，鮑威爾表示12月進一步減息並非既定事實，論調偏向「鷹派」。
截至上週五（11月7日），利率期貨價格顯示，
市場預期當局或於2026年底前進一步減息兩至三次，或屬較為合理的定價。
考慮到其他主要央行在各自地區的通脹增速較為平緩下，已進行較多次數減息，預計在環球經濟增速放緩背景下，不排除明年將繼續減息，但步伐相對緩慢。
除了美國目前是G-10中減息步伐最慢的國家之一外，當地雙赤字問題持續惡化：財政赤字仍然為長期問題，尤其在債務上限問題引發的近期停擺下，而關稅能否解決美國經常賬赤字問題仍待觀察。

美元趨向偏弱

另外，不論是外部（如貿易）或是內部（如聯儲局獨立性）政策，這仍然是美元不確定性的主要驅動因素。包括金磚國家在內的多個國家央行已開始分散投資，減少對美元的依賴（如透過增持黃金）。
不過，由於預計美元在可見未來仍將維持全球主要儲備貨幣的主導地位，而市場對美元的短倉已於較早前建立，預計明年美元貶值的速度或將較今年溫和。
資產配置展望方面，筆者公司維持股債中性的看法（見圖表二）。
目前股票和債券的價差（盈利收益率減去債券收益率）處於相對低位，意味股票現時較債券昂貴，處於相對不吸引水平，而股市估值已升至較高水平。

不過，同時間，環球企債信貸息差（分別是投資級別及高收益企債）仍然處於相對低位。
在權衡兩者吸引力後，筆者公司目前維持股債配置中性的觀點。
根據較早前發布的文章，筆者公司認為經歷自2022年底ChatGPT問世以來的AI進程後，現時的環境似乎已今非昔比。
半導體行業估值已升至較高水平、部分超大規模雲端服務商開始發債集資、AI的閉環經濟開始出現。

AI泡沫初期跡象顯現

雖然半導體行業的估值泡沫或正在形成，但預計AI主要推動者（對AI基礎設施具直接敞口的大型企業）的盈利增長將維持強勁。
故筆者公司下調了該行業的展望，至2.5星「中立」，同時繼續較為看好數碼經濟板塊（目前星號評級為3.5星「吸引」）。

考慮到近期筆者公司對AI領域發展的觀點，投資者應該時刻注意環球資產配置的重要性，以適度分散風險。
數據上，筆者公司以2025年的預測盈利計算，在14個研究範圍的地區股市中，九個市場的市盈率屬昂貴或高於合理值，意味自今年第二季的反彈浪後，大部分市場估值或已反映全年的盈利增長。
展望2026年，環球股市的預測盈利增速大部分保持正數，基於AI需求持續強勁、減息預期及貿易談判進展，多個市場或錄得較高增速。
投資啟示方面，在理解過筆者公司對今年首季的主要宏觀觀點及資產配置展望後，投資者在投資策略上應該會有更深的領悟。