AI與科網泡沫有何不同？八個關鍵分野

AI不只是投資主題，更是橫跨多年的技術浪潮

AI被視為第四浪主要科技浪潮。與電動車等主題式投資不同，其影響力深遠，遍及整體經濟結構，並涉及從晶片、運算、儲存、網絡至連接技術等各層面的投入與發展。

每一浪技術浪潮都為下一浪奠下基礎，發展過程通常是逐步推進，而非驟然終止。而歷史上出現急劇中斷的例子，就是科網泡沫，在經歷六年增長（當中兩年回報超過七成）後在2000年戛然而止。

AI與科網泡沫的八大分別

1. 千年蟲導致科網泡沫屬單一事件
   2000年的千年蟲危機被視為舊有電腦系統的「死線」，全球企業被迫提前更新IT設備，令科技支出短期急增。這類具全球性、不可推遲的更新壓力，在往後任何技術周期中都未曾再現。
2. 欺詐行為扭曲了科網時代資本開支競賽
   科網時代的資本開支飆升，部分原因由於企業缺乏現今的審計標準與財政透明度。當年WorldCom虛報逾百億美元支出，令競爭對手盲目跟隨，進一步扭曲需求。2002年通過的《沙賓法案》正是針對此類問題而設，，大幅提升了審計標準，為今日市場帶來更強的監管基礎。
3. AI資金流向更趨穩健
   AI的資本主要來自大型私募基金與信貸機構，資金集中於OpenAI、XAI與Anthropic等大型項目，減少泡沫風險。現時只有約兩成科技公司錄得虧損，遠低於科網時期的36%。加上今天的科技企業整體財務更趨穩健，抗壓能力亦明顯提升。
4. 融資複雜性風險：交叉持股與供應商融資
   科網時代曾出現供應商融資給客戶的情況，以Lucent Technologies為例，供應商貸款高達150億美元，但營運現金流僅約3億美元。AI領域近期亦出現供應商與客戶間的資金交錯的情況，例如NVIDIA與OpenAI合作建設10GW數據中心，而OpenAI則租用包括Alphabet、Oracle及CoreWeave等提供的運算資源。這類安排存在高估人工智能需求增加速度的風險。

5.資本開支更具針對性，供求能見度提升
科網時期，眾多小型公司在市場集資支持增長，但同時因高估需求而導致市場泡沫。如今企業可透過雲端平台按需求租用資源，無需大量前期投資。

現時AI基礎設施建設集中於少數具經驗的公司，科技巨頭如微軟、Alphabet及亞馬遜皆具備強勁現金流，與千禧年的初創企業形成鮮明對比。現今市場需求能見度顯著提升，難以出現如當年一擁而上的無序擴張。

6. 地緣政治推動去全球化，走向本地化投資
   九十年代末全球化步伐加快，國際事件推動跨境投資與貿易增長。相比之下，2025年的環球格局更著重本地生產與數據主權，貿易政策傾向保護主義。AI被多國視為戰略資產，各地均希望建立本地供應鏈，反而推高相關基建與資本開支需求。
7. 宏觀環境：利率與通脹走勢迴異
   1999年，美國通脹回升、失業率跌至4%，聯儲局實加息至6.5%，最終引發2001年的科網危機。目前，美國經濟數據受政府停擺影響而不明朗，但整體就業市場轉弱，貨幣政策趨向寬鬆。今昔宏觀環境形成強烈對比。
8. AI股價升勢有盈利支撐
   以NVIDIA為例，其股價升幅背後有實質盈利支持，與科網時代單靠概念炒作推高估值的情況截然不同。目前AI領域尚未出現估值膨脹但盈利停滯的現象。

總結

AI並非單一主題投資概念，雖然其規模與市場熱度堪比當年的科網熱潮，但在較良好的資本基礎、更廣泛的應用場景與更嚴謹的財務體系支持下，AI的發展更有可能呈現「回報與波動並存」的持續進程，而非重蹈泡沫覆轍。

撰文: 駿利亨德森投資投資組合經理Alison Porter