Netflix華納派拉蒙演三國殺｜徐風專欄

根源在於WBD自身的財務困境，2022年AT&T將華納媒體與探索公司合併後，遺下巨額債務，高峰期達到超過500億美元。原本寄望有線電視頻道如CNN、TNT等「現金牛」支撐還債，卻遇上串流影視興起，引致有線電視行業出現退訂潮；加上美國利率迅速飆升，重債企業面臨存亡危機。

高負債令WBD進退維谷：倘若保守減債，空有IP卻沒有資金製作；若大灑金錢與Netflix競爭，則財務難以支撐。

賣資產減債成末路

至今年第三季，WBD雖然成功將債務減至約333億美元，但信用評級仍被降至「垃圾」級別，傳統電視業務現金流持續下滑，逼使公司有意賣資產減債。

WBD最終計劃分拆有潛在變現能力，但目前仍虧損的影視串流優質資產及持續衰退、然而仍會持續貢獻現金流的有線電視業務，前者將高價出售；後者則獨立運作，減債後再圖發展。

Netflix計劃收購後保留HBO Max品牌，雙線並行。Netflix定位主流合家歡，內容偏向「爽片」；HBO則保持前衛風格，爭議劇集如《權力遊戲》可吸引特定觀眾。若HBO作品迴響大，可改編成Netflix版本二次變現，擴大收益。

然而，Netflix同時收購WBD的影視製作及電影發行業務，市場人士擔心過去一直只針對擴大串流視頻用戶，而輕視傳統電影院發行的

Netflix，會否逐步丟棄電影發行業務，令目前已受短視頻及票房收入下跌等挑戰的荷里活，變得更黯淡無光；加上美國總統特朗普表示，有意親自參與審查，插手研究今次收購有否構成壟斷，令事件仍有懸念。

於是競爭對手Paramount Skydance（美股代號：PSKY）趁機啟動敵意收購，以每股30美元全現金，向WBD股東收購全部資產，總值1,084億美元，高出Netflix出價157億美元，為交易添變數。

Paramount此舉類似2018年Comcast敵意收購福斯，當時迪士尼（The Walt Disney Company，美股代號：DIS）最終加價勝出，但事後陷入高債及超級英雄疲軟的「贏家詛咒」。Paramount自身市值僅160億美元，負債136億美元，卻欲蛇吞象收購WBD全部，包括衰退的有線電視業務，融資及利息壓力巨大，類似過去AOL收購時代華納或AT&T收購案，最終多以重組或賤賣告終。

WBD董事會已於日前一致拒絕Paramount出價，稱其融資不穩、價值不足，並重申Netflix交易更優及確定性更高。畢竟，Paramount雖然出價似乎較高，但卻連「現金牛」的有線電視業務都會打包收購，惟收購價僅較Netflix多出百多億美元，誠意不夠。

更重要的是，Paramount目前的市值不到150億美元，卻動用逾千億美元收購，擺明「蛇吞象」，到底Paramount能否籌夠錢進行收購？已構成疑問。