中港股市與美股 下半年何去何從︳陳嘉鴻專欄

今年強積金強勢反彈，主要受惠於中港股市的出色表現。中港股市今年表現亮眼。與過往受政策預期驅動不同，此輪行情由人工智能（AI）產業熱潮帶動。
DeepSeek推出的低成本高效模型R1，彰顯中國AI技術的實力，帶動科技股估值重塑。港股中的中國科技巨頭在雲計算、數據中心等AI應用領域具備顯著優勢，成為最大受益者。
DeepSeek改變了內地AI生態格局。它大幅降低AI應用門檻，顯著提升各行業的任務效率。
長遠來看，內地許多上市公司將會受惠，提振投資者對中資科技股信心，推動港股AI板塊大幅上升，今年1月至2月南向資金淨流入逾2,700億元，曾一度帶動恒生指數突破24,300點。

需關注港股行情持續性指標

此外，對美國政策不確定性令投資者增加非美元資產投資，也導致部分全球資金流向香港，推動恒指表現，從年初至6月底累計上漲20%。
相比之下，美股今年上半年整體表現遠不及歐洲、亞太，尤其是香港市場。
雖然美國總統特朗普第二次上任讓標準普爾500指數一度創下新高，但特朗普繼對中國、墨西哥、加拿大實施關稅後，亦於4月正式對多國推出「對等關稅」。其關稅政策在「解放日」引發市場動盪，美股三大指數一度大幅回落並跌穿200天移動平均線。
特朗普關稅政策和DeepSeek出現引發市場對於AI算力需求質疑，成為促使資金在第二季度策略性地轉向傳統價值股（如道瓊斯工業平均指數成分股）的主要原因。

此外，對等關稅政策亦引發通脹預期上升。6月密歇根大學調查顯示，雖然消費者預計來年通脹率略低於5月的近期峰值，但仍高達5.1%。
同時，6月世界銀行下調全球近七成經濟體的增長預測，美國今年經濟增長預測從2.3%下調至1.4%。
美國聯邦儲備局目前不急於減息，市場對滯脹、貿易政策以及美國財政赤字擴大的擔憂尚未充分反映，短期內美股整體穩定性仍受挑戰。
中國AI的成功關鍵在於科技巨頭能否啟動新一輪資本支出週期，提升運營效率與盈利能力。若DeepSeek能成功推動AI應用領域商業化，將進一步鞏固港股科技板塊的長期潛力。

短期而言，中、港AI股能否延續強勢，成員需密切關注港股行情的持續性指標，包括南向資金、外資參與度及「兩會」政策。
話雖如此，投資者仍需留意美國政策潛在風險，因中國AI模型高度依賴美國輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）的AI晶片，若美國進一步收緊晶片出口限制，將對DeepSeek等中國AI企業造成衝擊。

分散投資應對不確定性

此外，「中美貿易戰2.0」升級，美國首次明確將香港納入同樣徵稅範圍。若中國進口美國商品的最終關稅達到55%，中港企業盈利將面臨下行壓力。
整體上，美國對等關稅的極端性相比4月初明顯放鬆，近期全球市場風險偏好回升的趨勢或可延續。儘管如此，特朗普關稅政策是美股前景最大的不確定因素。

隨著對中國以外的其他經濟體90天對等關稅豁免期結束，如果美國對還沒有達成協議的歐盟、日本等大型經濟體重新徵收極端互惠關稅，可能引發金融市場動盪。
分散投資是應對不確定性的最佳策略。筆者建議，成員應避免過分集中單一市場，即便美國6月就業數據顯示勞動力市場展現一定韌性，預計下半年美元持續走弱。這種溫和貶值態勢將利好非美國市場。
假如持有大量美股基金，可適當分散資金至其他市場，增加非美國資產配置，並考慮增持短期債券以對沖全球長期債券市場的波動。
中港股票基金可繼續持有，但需密切關注國際資金流向及中美貿易戰對中港股市的影響。通過多元化投資策略，投資者可在應對短期不確定性的同時，穩步實現長期退休目標。

陳嘉鴻

BCT集團

投資總監

作者於環球股票市場及固定收益策略方面擁有30年之投資管理經驗，曾為包括香港金融管理局、中國銀行、紐約梅隆銀行之環球及亞洲機構投資者管理投資組合，以及為本地企業客戶管理退休金。作者為特許金融分析師資格持有人，畢業於香港大學工商管理學系，並持有英國伯明翰大學工商管理學碩士學位。