以借創造息差 天使與魔鬼工具︳龔成專欄

首先，息差就是利用兩種產品間的利息高低，進行一買一賣，從而利用「借平息、買高息」的原理從中獲利。
基本上，只要市場容許這產品可以沽空，以及相關機構該產品可以這樣做，就可利用各種產品進行這一買一賣的動作。
例如沽港元、買美元（即借港元買美元）；沽港元、買物業（即借錢買樓）；沽美元、買人民幣；沽黃金、買美元；沽港元、買債券等，其實每個借貸的出現，都會涉及這樣一正一負的動作。

外幣擁不同息差

先以外幣來說明，例如美元的定存年利率是1厘；而人民幣的則是4厘，借美元去買入人民幣就能賺3厘的息差；反之，借人民幣買美元則蝕3厘。

而在實際操作時，要注意相關機構會有存欠息率，如美元是0%/1%，人民幣是3%/4%，當借美元買人民幣的時候，就要付出美元欠息（1%），另一邊收人民幣存息（3%），利用息差賺取的實際回報為2%（以下在實際操作時要留意相關機構的存欠息率，以及當時的實質利率情況，才知當時能否創造出足夠的息差回報）。
看似普通的2%回報，經放大後就不一樣了。筆者舉一例子說明：

10,000美元+60,000人民幣

合約開倉時，1美元兌人民幣的匯率為6.0

利息：-10,000 x 1% = -100美元

+60,000 x 3% = 1,800元人民幣

息差回報就是：（+1,800人民幣 – 100美元 x 6.0）= 1,200人民幣（或200美元）。

上述動作可理解為借了10,000美元，然後買入了60,000元人民幣，所以10,000美元要支付利息，而持有的人民幣則能收取利息。
不過這類借貸需要放下一部分作按金，那究竟用多少本金去創造這1,200元人民幣的利息回報呢？那就要看運用多少槓桿，即借多少。
例如，可以運用很少槓桿，以類似一比一的形式運作，若是較高風險的投資者，則可以運用較大的槓桿如5倍、20倍等（當然愈大的槓桿當匯價波動時，面對的風險愈大）。

先以5倍槓桿為例，即是只需以20%的本金去運作，60,000元人民幣，20%即是只需12,000元人民幣的資本。以12,000元人民幣的資本創造一年利息1,200元人民幣的回報，息差回報率達10%。
若果是高階投資者，甚至以20倍槓桿為資本，即是只需以5%的本金去運作，60,000元人民幣的5%，即是只需3,000元人民幣的資本。

以3,000元人民幣資本去創造1,200的回報，息差回報率達40%！
當然，世上絕大部分比正常為多的回報，當中都伴隨著較高的風險，不過，較高風險不是問題，重點在於是否清楚這些風險的存在。因為所有投資產品、借貸工具都是中性，在乎投資者是否掌握，以及該投資者怎去運用。

上述沽美元買人民幣創造40%息差回報的操作，建基於借的運用上，一方面是創造高回報的天使，同時亦可能是高風險的魔鬼。
只要美元的匯率上升，沽空美元就會出現損失，又或人民幣匯率下跌，人民幣持倉亦會出現虧損。簡單說會有三個可能的情況會出現：

情況（一）：人民幣的匯價上升——賺息賺價；
情況（二）：人民幣的匯價不變——賺息；
情況（三）：人民幣的匯價下跌——賺息蝕價。

在上述三個情況中，只有「情況三」才會令投資者產生虧損，所以表面看只要升跌的機會率一樣，就值得運用上述的操作。
不過要在此提醒各位，在未能完全掌握借的特性下投資，往往得不償失，所以先了解是十分重要。

例如用了5倍槓桿，即20%的本金，但人民幣的匯價下跌了20%時，本金的數目就會全數報銷了，而實際情況在下跌了20%之前，相關機構會引用當中的條款，將合約斬倉，就算之後人民幣的匯價回升到原本價位，但已經沒有作用，所以運用前要多了解。

要理解最壞情況

即是說，上述雖然是一個賺息差的策略，但閣下都要先知有何風險，最壞的情況是甚樣。
例如若果人民幣出現大幅波動，先跌後升，但因曾觸及了斬倉位，就會造成資本上的損失，又或人民幣出現了一些事件而引至匯價持續下跌，都會出現賺息蝕本的情況，以至得不償失。
這裡並不是說會否出現這些情況，而是要大家知道每種投資策略都有利弊，而重點是，你做之前要清楚這些風險，明白當中的條款做法，想好當中的應對策略，那就可以了。

就以過往的年代來說，在高息貨幣如澳元紐元受歡迎加上美元低息的時期，就有不少散戶利用槓桿形式，沽美元買澳元，沽美元買紐元，又或在日元低息美元高息的時期，沽日圓買美元，利用槓桿方法創造高息差回報。
債券是其中一種定息產品，而利用適當的借貸就能創造更佳的差息回報。首先簡介一下甚麼是債券，一般來說，債券是會定期派息、到期歸還本金的投資工具（當然市場上存在著其他的種類，但此處先以最簡單去說明），債券就是發行人的發債集資的工具，是欠債的證明書，而發行人可以是是政府、金融機構、企業等。

雖然債券符合持續產生正現金流的定義，但只是表面上的資產，因為債券的原理是借現金，到期又是歸還現金。

當中的問題在於投資者借出的與收回的都只是一筆相同的現金，而該筆現金從來都沒有增值過，由於貨幣系統的運作令這筆在較遲時間收到的現金必然貶值，因此債券是價值減少的工具。

另一關鍵是利息，若果利息太少，該債券就會連基本的通脹也無法對抗。由於債券所分派的利息是固定的，即是不具備因財富系統而價值會上升，所以所分派的利息，實質價值不斷減少，即是每一次都只會收到實質價值愈來愈少的利息。雖然字眼上成為所謂的資產，但難以符合真正資產的定義。

若該項目的價格及產生的現金流，均能按財富系統而有基本或更多增長，這很容易理解成為資產，例如物業就是其中一項。但若然沒有升值，卻有現金流，又或是沒有現金流而能夠升值的，那就比較難確定其是否資產，又或字眼是資產但實質卻不是。所以從某程度來說，債券不是真正的資產，只是一個產品。

但作為收息的工具，債券的確有一定的吸引力，而利用借貸形式去持有，就能提高當中的利息回報。一些較優質的債券，息率雖然不高，但由於風險很低，故利用適度的借貸能平衡風險之餘創造更高的回報，例如投資100萬購買某優質債券，本金50萬，借貸50萬元，收息5%，而借貸利率為2%：

債券收息100萬元 x 5%=50,000元

支付利息50萬元 x 2%=-10,000元

淨回=40,000元

回報率=40,000元/50萬元/X100%=8%

宜選投資評級A或以上

這類以借貸操作的投資，最大風險就是該企業違約不還款，或出現拖欠情況，所以這做法只限於優質的企業，而投資評級起碼要「A」級或以上的債券。

雖然兩間評級機構不是絕對正確，但的確存在一定的參考價值。
若果不運用借貸，則可投資中度評級類別的債券，但要注意自己的風險承受能力，因投資較差的評級，可能要面對本金損失的風險。

利用借貸去賺取差息，要注意若非持有至到期，中途出售有可能面對資本損失，可以比沒有利用借貸的損失更大。

另外，若出現加息，亦要注意利息成本的上升，同時債券價格可能下跌，中途出售打擊不少，若並非中途出售，加息時其他投資工具的利息回報一般都會上升，而所持有的債券則利息不變，即是變相損失了機會成本，這點不得不注意。

如出現較差的情況，大幅加息令利息支出上升，比所收取的債券利息更高，息差部分就會出現負回報，以至得不償失。

簡單來說，債券不是資產而只是產品，或可說是投資工具，這工具較適合較低風險、年紀較大、已退休、已財務自由的人士。
至於較年輕，又或是追求財務自由途中的人，債券只屬一般的選擇，在投資組合中只佔小部分或不持有，這樣相信年輕人較為適合的策略。