美股估值高 Cash flow is King?

筆者公司預計，短期內市場將聚焦兩大因素：經濟和估值。第一，美國第四季經濟會否受政府停擺而進一步轉弱；第二，是市場對美國科技股估值高的擔憂。
美國國會預算辦公室（CBO）預計，政府停擺或令第四季實際國內生產總值（GDP）增速降低1.5個百分點。
聯邦儲備局主席鮑威爾表明，美國經濟近期表現較預期更為穩定，對於是否12月進一步減息仍需要觀察經濟數據，市場憧憬美國12月減息的機會率上升，留意後續美國政府會否有刺激方案。
不少投資者對大型科企及半導體製造商的高估值、對人工智能（AI）建設的大規模資本開資投入，以及AI閉環產業鏈形成的發展等，抱持懷疑態度，美國大型科技股由高位回落，部分小型科技股更出現腰斬，市場憂慮AI泡沫是否爆破。

首先，估值高並不等同泡沬形成，回顧2000年科技股的熱潮，當時科技公司的預測市盈率動輒過100倍，現時科技七雄（Magnificent 7）的預測市盈率介乎17倍至30倍（撇除其中一間電動車生產商，資料：彭博，11月18日），估值相比之下仍然合理。
另外，市場對於科技企業擴大資本開支的效果存疑，但筆者公司相信，科技企業如果有健康的現金流，AI變現能力繼續有進展，料中長線仍可帶動盈利增長和提高股東回報率。
自由現金流（Free cash flow）是公司經營活動產生的現金，減去資本支出（CapEx）後剩餘的現金，被視為公司可以自由支配的資金，用於派息、股分回購、減債或再投資。

盈利能力較差，甚至未有產生自由現金流的公司，在汰弱留強的環境下，或面臨較大的調整壓力。

比重還原法則

今年環球股市升幅顯著，考慮到現時的高估值，投資者或許希望可鎖定利潤，其中一個方法可參考「比重還原」法則。根據投資目標和風險承受能力，決定投資組合中各資產（例如股票、債券、現金等）的初始比重。
在季度檢視投資組合之後，如果某資產短期升幅巨大，導致實際比重上升，則通過賣出相應資產來調整比重，使其回到預定的初始配置，以實現比重還原。
例如原本的資產比例設定是持有股票60%，債券部分約40%，假設股市大幅上升後，令股票比例升至80%，則宜沽出部分股票，以令比重還原至初始的目標。

這策略有助於防止投資組合過度集中在某一類資產，從而降低風險、以符合投資者的風險承受能力和目標。

龔偉怡

永明資產管理（香港）

有限公司

首席投資策略師