金價回調 現在是撈底機會嗎

筆者公司認為，黃金並非可靠的「避險資產」，主因有幾點：首先，歷史上黃金經歷多次泡沫，近期更曾經單日下跌約6%，顯示黃金價格可以較投資者預期更波動。
其次，黃金本身並不產生任何收益、股息或利息，其價格主要受投資者情緒及宏觀因素驅動，故較難衡量其價值。
再者，黃金並非生產性資產。持有黃金意味著放棄從有息資產中，獲取可預期回報的機會，存在機會成本。
另外，儘管黃金與主要資產類別之間仍維持相對較低的相關性，具分散風險作用，但效用已有所減弱。
故此，投資者應該避免以追求資本增值的目的撈底，但若以分散風險為由，則可考慮以不超過10%的資金配置黃金。

黃金一向被視為穩健的「避險資產」，但歷史數據顯示其價格波動可以比預期更為劇烈。例如2025年10月21日金價單日曾下跌約6%，這足以證明金價波動能比一般投資者的認知更大，使黃金較難成為價值儲存的工具。
另外，近期金價的實際推動力主要來自投資需求（例如透過黃金交易所買賣基金（ETF）的資金流入）（見圖表二）。
換言之，近期金價的升勢更多受投資資金驅動，而非實體消費需求。這反映出黃金價格愈來愈受市場情緒及資金流向主導，缺乏可持續的基本面支持。

價格波動比預期更劇烈

一旦市場情緒逆轉或債券孳息率上升，資金流向有機會迅速逆轉，導致金價顯著回調。

事實上，在1971年布雷頓森林體系崩潰後，黃金曾歷經多次繁榮與蕭條。
在1980年，金價（經通脹調整後）每盎斯曾高見約3,300美元，但其後近20年間卻維持長期低迷，價格（市值）蒸發逾八成，直至1999年才觸底。
此後，黃金於環球金融危機、歐債危機及近年疫情期間再度上漲，但這些升勢多由市場恐慌情緒而非基本面所驅動。每當恐慌情緒消退，金價隨即出現明顯回落。
雖然金價一般於市場不確定性增加時上升，但這並不代表其穩定性，反而凸顯黃金主要受市場情緒驅動。
筆者公司相信近期黃金的拋售潮再次提醒投資者，黃金作為「避險資產」的光環，或更多源於美好的想象。對於尋求穩定回報的投資者而言，筆者公司認為貨幣市場基金、短期債券及政府證券等資產更為可靠。

雖然黃金為實體資產，但與股票、債券或房地產不同，它並不產生任何盈利、利息、股息或租金收入，而傳統估值方法並不適用於該資產類別，故投資者難以準確評估其合理值。
此外，如上文所述，黃金價格高度受投資者情緒、風險偏好、宏觀經濟及地緣政治事件影響，故短期波動性可以較為顯著。由於這些因素皆難以量化，進一步增加黃金估值的不確定性。
有見及此，投資黃金實際上是對市場情緒等難以量化的因素的押注，而其表現最終將取決於市場的心理及集體行為。
故此，以追求資本增值或尋求避險為由而進場的投資者應多加謹慎。

投資黃金具機會成本

另外，將資金配置於黃金意味著承擔顯著的機會成本。投資者每投入1美元於黃金，就等於放棄了1美元在其他可產生收益資產中所獲得的預期回報。而從黃金的長期表現來看，其所帶來的回報或難以支撐其名字的本質。

事關倘若於1971年以100美元投資黃金，截至2024年12月31日，該筆投資的價值，將達約7,000美元。但若在同期投資於標準普爾500指數，該筆投資的價值則可達約27,000美元。故此，持有黃金的機會成本一目了然——投資者錯失了股票市場長期帶來較高的潛在回報。
上文提到了黃金的數種缺點，惟客觀而言，它並非一無是處，皆因其在投資組合中仍能發揮分散風險的作用。
儘管近年黃金與其他傳統資產類別之間的關聯性有所上升，但仍然屬偏低水平，可被視為組合分散風險的有效工具。

仍具風險分散作用

在2019年10月至2025年10月期間，可見黃金與美股及美國國債的相關性，分別為0.09及0.38，雖較於1971年1月至2025年10月的長期平均水平較高，但整體仍維持在較低水平，故黃金在投資組合中仍具一定的分散風險作用，但須留意其效果或將取決隨時宏觀經濟狀況及流動性去向。

整體而言，為博後市反彈或視黃金為避險資產的投資者，應該避免在金價回調時「撈底」。