【美股分析】對沖基金逼改革 百事價值會再顯現嗎

對沖基金兼維權投資者Elliott Investment Management，曾經衝擊過不少上市公司管理層，逼宮要求大改革，兼且有著亮麗往績。
Elliott 9月初披露持有總值40億美元的百事股份，成為公司首五大活躍股東，隨即被市場視之為利好消息，憧憬Elliott出招要求大改革，以追趕主要競爭對手可口可樂（The Coca-Cola Company，美股代號：KO），擺脫大落後形象。

維權投資者列多項改革建議

斥巨資獲發言權，Elliott去信百事管理層，信中內容直指百事往績令投資者失望，但正好提供一個絕佳機會進行修正，令一間環球企業由低谷重振旗鼓，為股東釋放價值。

Elliott提供的報告詳列為業務重拾動力的議程，當中包括分拆現有裝瓶網絡的特許經營安排，以及剝離非核心資產，令投資組合更精簡。

管理層仔細研究建議可行性

Elliott表明投資百事的目標明確，便是要幫公司更專注、更創新，同時提升營運效率，將品牌價值進一步釋放。
若百事管理層跟隨建議執行，深信股價至少上升五成。
百事亦非「無做野」，過去幾季一直努力控制成本，以提高毛利率；並且關閉部分欠效益的北美廠房，令第二季業績好過市場預期。
對於Elliott的建議，百事管理層表明會保持溝通及審慎態度處理，並仔細研究建議的可行性。至於跟多跟少，便拭目以待。

最新季績好過市場預期，截至9月6日止第三季度淨收入239.37億美元，按年增長2.6%。
按地區及業務分部劃分，北美飲品業務仍然是支柱，淨收入有73.27億美元，上升2.1%；北美零食業務淨收入65.26億美元，倒退0.2%；歐洲、中東及非洲市場則貢獻50.22億美元，增加8.9%。
至於拉丁美洲食品有26.56億美元，增長1.6%；亞太區食品淨收入11.15億美元，增長2.2%；國際飲品特許經營12.91億美元，與去年同期持平。
毛利錄128.24億美元，下跌0.8%；毛利率53.6%，收窄1.8個百分點。

經營溢利35.69億美元，減少7.8%；經營溢利率收窄1.7個百分點，至14.9%。

國際業務顯現韌性

當中北美零食業務的經營溢利佔15.36億美元，下跌5.1%；北美飲品業務有7.29億美元，倒退20.2%；歐洲、中東及非洲市場的經營溢利增加1%，至7.2億美元；拉丁美洲食品分部4.24億美元，下跌11.7%；亞太區食品有1.51億美元，上升17%；國際飲品特許經營有4.36億美元，下跌4.8%。
純利26.03億美元，下跌11.1%；每股攤薄盈利1.9美元，跌幅10.8%。
撇除非經常性因素，核心毛利129.04億美元，減少0.4%；核心毛利率53.9%，收窄1.6個百分點。

核心經營溢利41.37億美元，下跌0.9%；核心經營溢利率收窄0.6個百分點，至17.3%。
核心純利31.37億美元，減少1.6%；核心每股攤薄盈利2.29美元，跌幅0.9%，市場預測為2.32美元。
首席執行官Ramon Laguarta對季績表示滿意，認為淨收入增長提速，正好反映國際業務的韌性、北美飲品業務改善，以及組合重整帶來的好處；重申會以增長持續提速為目標，並會更積極優化成本架構，提升盈利能力。
要做到目標，正計劃推出一個創新管道，以加快組合轉型；繼續銳化價格包裝架構為消費者提供優質價值；以及持續控制成本基礎，為經營活動提供充裕彈藥。

全年度核心EPS有望持平

展望全年度，管理層維持內生收入增長達低單位數的預測。因應目前的匯率環境，料匯兌影響對全年淨收入及核心每股盈利（EPS），由之前負1.5個百分點，降至負0.5個百分點。即預測全年核心每股盈利，按年倒退0.5%，甚至有機會持平；去年核心每股盈利為8.16美元。
全年度對股東的總現金回饋約86億美元，當中包括76億美元股息，以及回購10億美元股份。
富國銀行將百事目標價由150美元調高至154美元，投資評級則維持「持有」（見圖表）。
該行指，上季度收入略好過預期，但內生收入則稍遜；預計其第四季度盈利能力有望改善，除稅前溢利可有中雙位數增幅。