投資口味不變 好時「長青」值低吸|卡比專欄
業界將貨就價避減價
可可價格不足半年再倍升,對一片可可佔至少兩成重量的普通朱古力,身價自然要提升;但價格不能無止境的加,去年以來,朱古力價格已季季上調。面對經濟不明朗及通脹高企,消費者對高物價已變得卻步,非必需消費可減則減。再加價便要犧牲銷量,權衡利弊,不少製造商都選擇將貨就價,減分量維持價格。
次季淨銷售和毛利俱跌
好時截至6月底止第二季淨銷售為20.74億美元,按年下跌16.7%,低過市場預期的23億美元;按固定匯率,內生淨銷售下跌16.8%。收入倒退主要因為零售商降低庫存、季節性交付推遲至下半年,以及公司按計劃執行企業資源管理系統所致。按業務劃分,北美糖果分部第二季銷售錄15.79億美元,下跌20.7%;北美咸味零食則增長6.4%,至2.89億美元;至於國際市場分部銷售2.04億美元,減少8.9%。期內毛利8.33億美元,減少26.3%;毛利率收窄5.3個百分點,至40.2%。毛利率下跌受累一系列不利因素,包括衍生權益賬面虧損、原材料商品成本高企,以及固定成本效益低等。
略為向下修訂全年EPS預測
雖然業務重整使費增加,但由於廣告支出減少15.4%,期內銷售、市務及行政支出則減少5.4%;若撇除廣告支出,則減少0.8%。第二季經營溢利2.87億美元,下跌48.7%;經營溢利率顯著收窄8.6個百分點,至13.9%。季內北美糖果分部經營溢利4.64億美元,減少29.3%;北美咸味零食則增長19.2%,至5,220萬美元;而國際市場分部經營溢利2,500萬美元,減少39.1%。純利下跌55.5%,至1.8億美元,是2017年第一季以來最差;每股攤薄盈利89美仙,跌幅55.1%。經調整經營溢利3.83億美元,減少32.8%;經調整經營溢利率18.5%,收窄4.4個百分點。經調整純利2.58億美元,下跌37.4%;經調整每股攤薄盈利1.27美元,跌幅36.8%,而市場原先預測為1.44美元。
管理層對全年展望預測審慎,料淨銷售增長約2%,之前預測為2%至3%。全年每股盈利介乎8.83至9美元,按年下跌1%至3%,而原先預測為持平;經調整每股盈利亦由持平,略為向下修訂至介乎9.49至9.59美元,即按年微跌。受高息環境影響,利息支出介乎1.65億至1.75億美元。
其他支出包括2.2億至2.3億美元,主要來自可扣稅的股權投資撇賬。全年資本開支介乎6億至6.25億美元,主要用於核心糖果產能擴張,持續投放數字化設備,以及為企業資源計劃系統升級。券商TD Cowen將好時目標價,由205美元降至200美元(見圖表),維持「持有」評級。
該行指出,公司管理層調低全年淨銷售及每股盈利預測,反映出市場環境疲弱兼市場分額有所流失。
另外,公司的朱古力產品價格加幅只有高單位數,即成本上漲影響未有完全轉嫁消費者,變相由未來幾年每股盈利承受。更重要是存貨政策改變,以及市場訂單節奏出現變化,增加了未來季度需求的變數,以至盈利風險。縱使好時在行頭擁有龍頭地位,但面對市場環境轉變及零食市場的高度彈性,市佔率存在流失風險,毛利率亦有機會受壓。
高盛憂即興消費意欲下降
另高盛則只予目標價185美元,評級為「沽售」,意味股價仍有下調空間。該行看得較淡兼估值下調,主要考慮到一眾品牌加入競爭之下,消費者口味正轉變,令公司持續流失市場分額。而短期最大風險,是消費者的即興購買意欲因經濟轉差而下降。不過,高盛強調,好時企業質素優良,兼且有大的產品及品牌組合,作為長線持有,仍具吸引力。
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