收購陰霾未消除 Kellanova宜觀望︳美股

有超過130年歷史的玉米片及穀物食品品牌家樂氏Kellogg，兩年前一分為二，將北美早餐穀物食品業務分拆為WK Kellogg。

百年家樂氏一分為二

7月上旬，金莎朱古力母公司Ferrero Group宣布，以總代價約31億美元收購WK Kellogg，每股作價23美元，有三成一溢價，出手闊綽。
今次是Ferrero家族近年最大型的收購；完成後，一眾早餐桌上的品牌，例如Frosted Flakes、
Rice Krispies、Froot Loops、Special K、Apple Jacks、Krave及Bear Naked等，將一併收歸旗下，預計交易可於下半年內完成。

用闊綽來形容，原因是今次收購的WK Kellogg，只涵蓋北美早餐穀物食品業務，規模確實是大，但市場早已發展得極之成熟，未來增長動力欠奉。
這亦正是當年分拆的原因，家樂氏要將成熟欠增長潛力的WK Kellogg獨立營運，而正處於增長跑道的環球零食、國際穀物食品及北美冷凍食品業務則保留在公司，但易名為Kellanova。

Kellanova擁有品牌組合同樣豐富，包括有

Pringles、Cheez-It、Pop-Tarts、Kellogg’s Rice Krispies Treats、RXBAR、Eggo及MorningStar Farms等。

高增長包裝 吸引Mars斥高資吞併

輕身上陣的Kellanova，以增長作為賣點，自然變得更吸引，尤其作為併購目標。
2024年8月，生產M&M’s及Snickers等朱古力的糖果龍頭Mars提出，以每股83.5美元收購Kellanova，相當於總代價接近300億美元，是零食市場歷來最大規模收購。
Mars是家族企業，除了為人熟悉的糖果零食外，還有經營寵物護理產品和服務組合。
對於已佔據商店零食貨架不少位置的Mars來說，明顯希望透過吞併Kellanova，進一步擴張零食版圖，互補市場布局和產品組合。
這宗收購須要獲得監管部門批准。由於兩者的產品組合重疊有限，原本預算阻力不大，可於今年上半年完成交易。

早前美國聯邦貿易委員會（FTC）對Mars收購Kellanova的交易已開綠燈，有關反壟斷審查在並未有施加任何條件或要求任何補救措施的情況下完成。
不過，歐盟對有關交易展開反壟斷調查，擔心Mars在市場的議價力顯著增加，有機會對市場公平競爭構成威脅。
由於需滿足特別成交條件，現階段無法確切預測交易完成時間，預計將延至今年底才完成。

上季度毛利率擴闊

併購未完成，Kellanova亦要滿足美國上市的財務披露要求，截至3月29日止第一季度淨銷售30.83億美元，按年倒退3.6%，主要受到不利匯率因素影響；撇除的話，內生淨銷售32.22億美元，增長0.7%。

按地區劃分，北美市場貢獻最大，佔16.19億美元，減少4.1%；歐洲淨銷售5.79億美元，下跌3.4%；拉丁美洲市場倒退15.2%，至2.66億美元；亞太、中東及非洲是唯一錄得增長的地區市場，淨銷售有6.2億美元，上升3.3%。
毛利10.59億美元，增加2.8%；毛利率擴闊2.1個百分點，至34.3%。經營溢利4.3億美元，上升9.3%；經營溢利率13.9%，擴闊1.6個百分點。
純利3.04億美元，增長13.9%；每股攤薄盈利87美仙，增幅11.5%。
經調整毛利下跌5.9%，至10.76億美元；經調整毛利率34.9%，收窄0.8個百分點。經調整經營溢利4.41億美元，減少13.1%；調整經營溢利率收窄1.6個百分點，至14.3%。經調整每股攤薄盈利90美仙，減幅10.9%。

財務方面，現金及現金等值較對上季度末減少52.4%，至3.3億美元；淨負債52.87億美元，增加2.38億美元。
公司季度內營運現金流錄1.16億美元，減少68.3%。資本開支增加，令季內錄得自由現金流出6,000萬美元，上年同期有自由現金流入2.09億
美元。

歐盟未開綠燈 交易添變數

Bernstein雖然維持Kellanova「持有」評級，目標價83美元（見圖表），但該行關注Mars提出收購正被歐盟展開調查，令交易存在不確定性。
預計交易可能出現多個情景，包括Kellanova須要剝離Pringles或其在德國、法國或整個歐盟的穀物業務，以滿足監管部門對反壟斷的要求。

最差情況下，倘若歐洲監管部門否決有關收購，Kellanova股價將打回原形，有機會下跌至54美元。