機械人成未來焦點 Tesla價值有待重估

Tesla第二季業績，可以用令人失望來形容，電動車交付量及平均售價俱跌，令收入按年倒退11.8%，至224.96億美元；按季則增長16.3%；來自賣車的收入下降至166.61億美元，按年跌幅達16.2%。
公司毛利38.78億美元，下跌15.3%；毛利率較去年同期收窄0.8個百分點，至17.2%。

現金流狀況轉差

經營溢利9.23億美元，下跌42.5%。拖低溢利的其中一個主因，是成本難以壓縮，期內經營開支29.55億美元，基本上與去年同期持平，然而較第一季則顯著增加7.3%，連升了三季，部分原因是關稅的影響正逐步浮現。

期內經營溢利率只有4.1%，收窄約2.2個百分點。
經調整除息、稅、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）34.01億美元，減少7.4%；不過，經調整經營EBITDA率擴闊0.7個百分點，至15.1%。
第二季經調整純利13.93億美元，下跌23.1%；經調整每股攤薄盈利40美仙，跌幅23%。
現金流狀況則轉差，經營活動現金流減少29.7%，至25.4億美元。
資本開支則增加5.4%，至23.94億美元。自由現金流大減八成九，至1.46億美元；手頭現金仍充裕，有367.82億美元，增加19.7%。

第三季銷售創新高

公司將於10月22日派第三季成績表，季績前，於10月初率先公布產銷數據。

第三季生產逾44.74萬輛電動車，按年下跌4.7%，按季則增長9%；當中Model 3及Model Y佔43.58萬輛，按年減少1.7%；按季增9.8%。
同期交付量創出新高，有超過49.7萬輛（見圖表），按年增加7.4%，按季增加29.4%；Model 3及Model Y交付量48.11萬輛，按年增加9.4%，按季上升28.7%。
儲能設備產品方面，第三季裝設量按年大幅增加81.1%，至12.5吉瓦時，創出新高；按季亦上升30.2%。
第三季銷售有好成績，其實並不只Tesla。通用汽車（General Motors，美股代號：GM）及福特（Ford Motor，美股代號：F）等，過往在美國電動車界落後的同業，季內銷售亦有可觀增長。

背後原因是美國政府提供的7,500美元購置電動車補貼在9月底結束，不少美國準換車客，為了領取補貼，提前購買電動車。

需求透支前景堪憂

但需求透支；加上補貼不再。今年第四季開始，美國電動車銷情，可以肯定不及今年首三季理想。
車廠要繼續有好銷情，減價將在所難免；否則，可預期明年會因高基數影響下，銷情急退。
美國車界兩大巨頭福特和通用汽車的管理層都坦言，美國電動車市場迎來冷鋒，陣痛期將會出現。
對於只生產電動車的Tesla而言，情況可預期更差。
Tesla電動車面對的問題，並不只美國補貼結束。其海外市場銷情，因種種因素而出現增長放緩甚至倒退。

馬斯克的個人政治取向及大胆言行，令歐洲多國出現杯葛Tesla情況；另外，主打市場中國，正面對一眾新勢力，以至龍頭比亞迪股份（01211）等圍攻。Tesla高增長的光景已經不再。
最後一個不利因素，是關稅政策。美國高關稅壁壘雖然令進口車競爭力下降，但對於依賴進口零部件的車廠來說，要面對成本上漲，甚至供應短缺困局。
綜合以上因素，馬斯克早前已表明，今年第四季開始要面對艱難時期；公司管理層更評估，關稅政策將令Tesla的成本增加約3億美元。

機械人發展成焦點

客觀條件令電動車業務難寄予厚望。近年公司每次季績會議，已開始帶領市場風向，將前景放在人形機械人業務上。

Tesla早於2021年表態，會開展人形機械人業務；翌年首個原形面世。
旗下機械人Optimus，強調以人工智能（AI）訓練學習，並非以模仿作活動基礎。
馬斯克已表明，Tesla未來價值，將有八成是來自機械人業務，並預期市場將提供逾10萬億美元機遇。公司已訂下目標，2026年開始作大規模生產，五年內實現年產100萬台。未來幾季，投資市場所注視的，絕大部分會放在機械人業務發展。
基本上，Tesla股價已拋離大部分大行的目標價，要有力再上衝，便需要迎來新一浪價值重估；否則，高位調整可能來得更容易。