美國酒業遇逆風 Constellation Brands銳意收復失地

Constellation Brands今年6月底派成績表，截至5月31日止第一季淨銷售25.15億美元，按年減少5.5%，差過市場預期。
當中啤酒淨銷售22.35億美元，跌1.7%，主要由於期內啤酒付運量下跌3.3%；加上經濟不利因素影響致消費者需求下降。
不過，比起在美國整體酒精飲品市場弱勢下，表現仍然跑贏大市。

經營溢利率受壓

至於葡萄酒和烈酒業務，由於已剝離SVEDKA伏特加業務，相關貢獻不再，期內淨銷售下跌27.9%，至2.8億美元；不計去年同期SVEDKA因素，則下跌20.5% 。
期內付運量減少30.4%，除因為剝離部分業務外，與更改發貨節奏以配合持續疲軟的消費者需求亦有關。

公司毛利12.66億美元，下跌9.8%。啤酒業務毛利佔11.87億美元，減少2.2%；業務毛利率收窄0.3個百分點，至53.1%。
葡萄酒和烈酒業務毛利9,610萬美元，下跌43%；業務毛利率收窄9.1個百分點，至34.3%。
經營溢利7.14億美元，減少24.1%；進口鋁關稅上升、市務投入增加，令整體銷售成本上升，拖累經營溢利率收窄2.5個百分點，至32.2%。
其中啤酒業務經營溢利佔8.73億美元，減少5.4%。葡萄酒和烈酒業務錄得經營虧損600萬美元；去年度同期有經營溢利5,970萬美元。

純利5.16億美元，下跌41.1%；每股攤薄盈利2.9美元，跌幅39.3%。派發季度股息1.02美元，增加1美仙。

主打品牌受衝擊

產銷數據方面，啤酒付運量1.11億箱，減少了3.3%；比付運量更反映消費者需求的消耗量（Depletions）下跌2.6%，期內Pacifico品牌需求增長，但未足以抵銷Modelo chelada及Corona Extra等品牌需求下跌。
葡萄酒和烈酒首季度付運量390萬箱，下跌30.4%。不計及剝離Svedka因素，付運量則下跌13.3%；消耗量下跌8.1%。
隨著剝離部分業務已於6月初完成，預計在高增長及高毛利品牌及消費者的升級趨勢下，葡萄酒和烈酒組合將有好成績。

就一季度而言，餘下組合的消耗量增長約2%，跑贏同業同檔次。
管理層對全年度展望預測維持審慎，料內部自然淨銷售按年介乎下跌2%至增長1%，當中啤酒業務淨銷售將持平至增長3%；葡萄酒和烈酒業務淨銷售下跌17%至20%。
經營溢利（可比較）方面，預計跌1%至3%，其中啤酒業務經營溢利持平至增長2%，葡萄酒和烈酒業務料大跌九成七，甚至100%。
全年度企業開支料2.65億美元，利息開支約3.85億美元。
經營現金流介乎27億至28億美元；資本開支約12億美元，當中包括約10億美元投入墨西哥業務，自由現金流介乎15億至16億美元。

預測全年度每股盈利介乎12.07至12.37美元，去年每股虧損45美仙；撇除非經常性因素，可比較每股盈利介乎12.6至12.9美元，較去年13.78美元，倒退6.4%至8.5%。
雖然Constellation Brands首季度業績倒退，但瑞銀仍將其目標價由195美元調高至205美元，相當於預測市盈率約13.5倍，維持「買入」評級（見圖表）。
該行指出，市場仍觀望啤酒市場短期能否重拾動力，但相信公司長期表現可保持增長趨勢，有望實現低至中單位數增幅。
摩根士丹利則相對有保留，認為整體酒精飲品行業在健康意識提升、年輕人需求下降，以至大麻產品競爭的背景下，正面對長期挑戰。

就Constellation Brands而言，品牌組合相對成熟，以至對西班牙和拉丁消費者的依重，是較其他對手輸蝕之處。
但可幸的是股價已大致反映不利因素，故維持「中性」評級，目標價195美元。

加皇資本予跑贏大市

另一大行加皇資本最牛，給予目標價233美元，評級為「跑贏大市」。
該行指，縱使面對環境挑戰，公司仍然能維持毛利率在穩健水平，整體財務流動性亦相當充裕。
更重要的是，隨著未來幾季度比較基數相對低，業績表現應可乎合管理層預期水平，逐步回復穩定。