迪士尼換帥 娛樂體驗攻勢更全面

迪士尼再度換帥，2022年班師回朝的Bob Iger，原定今年底任期屆滿退休，提前於3月中交捧予Josh D’Amaro擔任首席執行官，上位獲得董事會全票通過，顯示內部對其信心十足。Iger認為，D’Amaro不單只是出色的領導者，對迪士尼品牌有著本能賞識。

老將Iger退下火線

D’Amaro上任前是體驗分部主管，而為配合D’Amaro在內容媒體上的不足，娛樂分部主管Dana Walden將升任為首席創意官，兩大核心支柱雙劍合璧。
截至2025年12月27日止第一季度收入錄259.81億美元，按年上升5%，高過市場預期。按業務劃分，娛樂分部收入116.09億美元，增加7%。

期內多部賣座電影上映，包括《優獸大都會2》、《阿凡達3》、《鐵血戰士：蠻荒廝殺》和《創戰紀》，帶動發行和授權相關收入上升。

美國樂園最賺錢

另外，分部當中訂閱自選視訊服務（SVOD）收入上升11%，至53.46億美元。
體育分部收入增長1%，至49.09億美元。收視率高帶動廣告收入增加，惟出售Star India控股權，以至YouTube的授權糾紛令部分頻道臨時停播，均令訂閱及聯營收入受壓。
至於反映樂園表現的體驗分部，首季度收入100.06億美元，上升6%。來自美國本土樂園的收入佔69.1億美元，增加7%；國際樂園收入亦上升7%，至17.53億美元；消費品收入13.43億美元，與對上年度同期大致持平。

除稅前溢利36.93億美元，增加1%。所有分部經營溢利46億美元，減少9%。來自娛樂分部的經營溢利減少35%，降至11億美元；經營溢利率9.5%，收窄6.2個百分點。
雖然期內訂閱、發行和授權相關收入較高，但被高節目和製作費和市務成本所抵銷。
不過，娛樂分部中，訂閱自選視訊服務經營溢利大升72%，至4.5億美元；經營溢利率8.4%，提升3個百分點。
體育分部的經營溢利亦下跌23%，至1.91億美元。主要受合約費上調、轉播權成本增加影響，期內NBA例賽減少亦是下跌原因之一。
體驗分部是唯一有增長的業務，錄得經營溢利33.09億美元，增加6%。

來自美國本土的樂園及相關的經營溢利貢獻最大，達21.49億美元，增長8%；除因為入場人士消費上升，增長更大動力來自期內新郵輪下水，帶動郵輪的旅客量及入住日數均增加。
至於國際樂園有4.28億美元，上升2%；消費產品的經營溢利7.32億美元，增加3%。

擴展郵輪 資本開支增

第一季度純利24.02億美元，下跌6%；每股攤薄盈利1.34美元，跌幅4.3%。撇除非經常性因素，經調整每股攤薄盈利1.63美元，跌幅7.4%，市場預測為1.58美元。
期內經營現金流入7.35億美元，較去年度同期大減接近25億美元，管理層解釋，是由於稅務支出增加，以及娛樂及體育分部的內容成本上升。

計及期內資本開支約30億美元，錄得自由現金流出22.78億美元，對上年度同期有7.39億美元流入；而資本開支增加，主要來自擴展郵輪業務。
管理層展望第二季度娛樂分部經營溢利與上年度同期相若；預測訂閱自選視訊服務維持增長勢頭，有經營溢利約5億美元，而對上年度同期只有約2億美元。至於體育分部預測收入持平，但經營溢利則減少1億美元，主因版權開支增加。
體驗分部經營溢利亦只錄得有限增長，主要由於本土樂園的國際遊客量仍處逆境，以至郵輪及巴黎迪士尼樂園冰雪奇緣的的前期成本影響。
而全年度娛樂分部經營溢利料有雙位數增幅，訂閱自選視訊服務經營溢利率，可望達到10%。體育分部經營溢利料有低單位數增幅。體驗分部經營溢利則有高單位數增長。預測全年度經調整每股盈利有雙位數增幅；經營現金流入可達190億美元。

回饋方面繼續派定心丸，70億美元回購行動按計劃推進。

瑞銀予目標價138美元

瑞銀調低迪士尼第二季度經營溢利預測，由49億降至44億美元，主要因為時機因素改變影響，而非業務基本因素轉差。該行有信心，迪士尼每股盈利可維持雙位數增幅，尤其新增郵輪項目可刺激客流量及收入。
預測今、明兩年度每股盈利分別為6.73及7.88美元，即按年增長13%及17%。目前股份市盈率約16倍，較歷史平均約18倍為低；維持給予「買入」評級，目標價138美元（見圖表）。