醫療器材龍頭Medtronic 食正人口老化商機

Medtronic始於1949年，由電機工程出身的Earl Bakken與其姐夫Palmer Hermundslie創立，最初只是一間醫療器材修理店。

首創便攜式心臟起搏器

1957年，偶然機會與一名心臟外科醫生交流之下，發覺當時心臟起搏器外型笨重且依賴外置電源相當不便，更曾因為大停電導致病童離世。

Bakken開始著力研究，四個星期內成功研制出全球首個由電池驅動的便攜式心臟起搏器。

心臟起搏器為公司打響名堂，公司繼而藉併購令業務多元化。

1998年，以約37億美元代價收購脊椎及神經外科用品生產商Sofamor Danek；2001年收購MiniMed及Medical Research Group，將版圖伸延至糖尿病市場。

2007年加強脊椎外科手術產品陣營，以39億美元收購Kyphon；2014年以429億美元吞併愛爾蘭同業Covidien（美股代號：COV），令醫療器材業務規模超越強生（Johnson & Johnson，美股代號：JNJ）（見圖表一），奠定市場一哥地位。

新近收購的項目則包括心臟消融技術開發商Epix Therapeutics、以巴列機器人手術系統Mazor Robotics，以及耳鼻喉科植入醫療用品商Intersect ENT等。

目前產品組合及技術，應用到植入式醫療器材、給藥系統、手術動力系統及外科能量平台，適用於逾70類重點疾病，尤其專注長做長有的慢性疾病治療方案。

現有四大業務分部包括心血管業務，涵蓋心臟消融解決方案、心臟節律管理及診斷、結構性心臟病，以及冠脈及腎動脈交感神經消融。

外科業務包括了消化與肝臟解決方案、病者監護系統、腎健康解決方案、創新外科及呼吸器等。

神經科學涵蓋骨科、神經調控及盆底健康、神經介入及耳鼻喉科；至於糖尿病包括胰島素泵系統、輸液器、血糖監測儀及個人數據管理等。

為維持市場競爭力，Medtronic去年度研發開支高達27億美元，合共進行230款臨床試驗；現擁有超過49,000項技術專利。

現時在全球設有79個生產設施及43個實驗及研發中心，業務遍及150多個國家及地區。

短期乏催化劑大行觀望

截至7月29日止第一季度收入73.71億美元，按年倒退7.7%，好過市場預期；撇除匯兌影響及併購因素，內生增長負3.6%。

按業務劃分，心血管業務收入下跌6.1%，至27.13億美元；外科業務減少13.8%，至20.01億美元；神經科學業務收入下跌4%，至21.15億美元；糖尿病業務收入5.41億美元，減少5.4%。

毛利率收窄1.6個百分點，至65.9%。經營溢利11.25億美元，增加30.9%；經營溢利率提升4.5個百分點，至15.3%。純利上升21.7%，至9.29億美元；每股攤薄盈利70美仙，增幅25%

撇除重組開支、無形資產攤銷及減值損失等非經常性因素，經調整經營溢利17.65億美元，下跌18.5%；經調整經營溢利率收窄3.2個百分點，至23.9%。

經調整純利15.02億美元，下跌18.2%；經調整每股攤薄盈利1.13美元，跌幅16.9%，略高過市場預期。

管理層調低全年度展望預測，料收入內生增長介乎4%至5%，即由原先介乎319億至323億美元，降至316億至320億美元；經調整每股攤薄盈利則維持介乎5.53至5.65美元。

券商Truist認為，Medtronic首季度收入勝預期，但經營溢利率表現遜色；預計短期不利因素將對業績構成壓力；只給予「持有」評級，目標價維持97美元（見圖表二）。

另富國銀行亦留意到通脹高企及內地市場疲弱，將令毛利率持續受壓，故將目標價由104美元降至96美元，評級為「持有」。

Piper Sandler加入觀望陣營，投資市場對管理層下半年度展望不寄厚望，短期內缺乏催化劑刺激股價；將目標價由100美元降至90美元。

不過，就行業前景而言，Medtronic值得看高一線。生命科技業顧問機構Proclinical指出，全球醫療器材市場持續高速增長，除創新解決方案推動需求，疫情持續是一大助力；2020年市場規模接近4,569億美元，預測至2025年將擴大至7,127億美元。

雖然短期表現欠吸引，但Medtronic貴為行業龍頭兼且有逾70年歷史，已有45年股息遞增紀錄，早已晉身股息貴族。

由1978年至今，股息的複合年均增長率達16%；屬進可攻、退可守的選項。

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