1美元店Dollar Tree 迎來降級消費潮

Dollar Tree和Dollar General（美股代號：DG）是美國兩大1美元店龍頭，10年前，Dollar Tree在爭奪同業Family Dollar競賽中勝出，成功以約85億美元吞併。
但事與願違，Family Dollar未有帶來預期的協同效益；相反，為Dollar Tree業績帶來壓力。

10年前收購效益不似預期

痛定思痛，Dollar Tree決定壯士斷臂，去年第四季度宣布出售Family Dollar予私募股權公司Brigade Capital及Macellum Capital，作價10.07億美元。

Family Dollar在美國有約8,000間門店，產品價格介乎1至10美元，同樣以低收入客群為目標。
不過，作為公司的副品牌，Family Dollar面對不少問題，包括門店網絡欠佳、以及過度擴張，之前的倉庫老鼠事件，更險些波及主品牌形象。
管理層相信，出售有利重新專注Dollar Tree品牌的長期增長及價值發展。預計2025年度可實現3%至5%的同店銷售增長。

關稅影響漸消化

雖然出售令賬面勁蝕離場，但投資市場似乎相當認同做法，Dollar Tree今年來股價走勢明顯轉強。
業績方面，Dollar Tree截至8月2日止第二季度淨銷售45.67億美元，按年增長12.3%，高過市場預期。同店銷售增長6.5%（見圖表一），當中約3%是來自客流量增加；另約3.4%是來自單價上升。

毛利15.7億美元，增加12.9%；期間雖然關税成本增加，但受惠較低的本土運費及舖租相關成本，以及有利的銷售組合和價格策略，毛利率仍擴闊0.2個百分點，至34.4%。
銷售及一般行政開支錄13.5億美元，增加14.6%；佔收入比例升至29.6%，增加0.6個百分點，主要由於薪酬及補償開支上升，以及門店翻新及提升工程令折舊增加。
另外，期內為正出售的Family Dollar提供過渡服務，獲得約800萬美元收益。

加碼回購為股東增值

經營溢利2.31億美元，上升7%；經營溢利率收窄0.2個百分點，至5.1%。來自持續經營業務的純利1.55億美元，增長9.3%；來自持續經營業務的每股攤薄盈利75美仙，增幅13.6%。

經調整經營溢利2.36億美元，上升7.4%；經調整經營溢利率5.2%，收窄0.2個百分點。
經調整純利1.59億美元；經調整每股攤薄盈利77美仙，增幅13.2%，遠高過市場預測的42美仙。
季內回購500萬股，涉及金額5.01億美元；今年度以來已完成逾10億美元回購。公司在7月初通過將回購授權額度，重新增加至25億美元。
季度內開設106間新分店。截至季度止，分店總數9,148間，較去年同期增加521間；銷售樓面8,120萬平方呎，增加8%。
季內已將585間門店，改造為3.0多價格模式，即產品售價不再限於1.25美元，而是更多元而不高於7美元。

財政方面，今年來自持續經營業務的營運現金流有6.39億美元，減少9,850萬美元；同期自由現流有1.45億美元，增加7,190萬美元。
管理層上調全年度淨銷售展望預測介乎193億至195億美元；同店銷售增長介乎4%至6%。經調整每股攤薄盈利預測，亦上調至介乎5.32至5.72美元，以反映現時經營狀況及回購帶來的註銷利好影響。
全年度資本開支介乎12億至13億美元，新門店數目約400間。
管理層指，雖然宏觀經濟環境充滿挑戰，但公司次季度仍實現強勁銷售增長、利潤率跑贏同業，兼且市佔率有所提升，令Dollar Tree在零售市場的獨特地位進一步鞏固。

隨著7月初已完成出售Family Dollar，未來可更專注Dollar Tree發展，有利將資本投資及其他營運資源，投入打造更強大品牌。
至於證券商對Dollar Tree之評級及目標價尚算中性（見圖表二），讀者不妨參考。