亞洲私募信貸：審慎布局為關鍵

2024年初，印度及印尼的政治不確定性令亞太地區交易一度放緩，但隨後逐步回穩。復甦雖然有助市場恢復活力，卻也引發競爭升溫，中高端市場利差收窄，債權保障亦遭削弱，對貸方構成挑戰。

因此，識別與管理更複雜情況的能力，對發掘機遇變得至關重要。

這促使經驗豐富的管理人採用「槓鈴式」投資策略：一方面配置於低風險、結構簡單但利差較窄的大型交易，作為投組穩定基礎；另一方面，投資於結構更複雜、潛在回報較高的交易，包括設有股權掛鈎或收益共享條款的貸款。這類機會在新加坡、香港、印尼及其他東南亞市場較常見，當地銀行難以因應這些企業對融資結構的高度定制需求。

重要的是，結構複雜未必代表風險更高。中低端市場借款人的槓桿水平往往低於大型企業。然而，強化風險控管仍然重要，貸方必須確保在違約時可有效執行抵押權，保障資金安全。

全球能源轉型及供應鏈從中國外移的趨勢，為亞洲實體資產創造龐大機會，尤其在公用事業、電訊、光纖及可再生能源等基建領域。由於這些項目對資本需求遠超公共財政能力，私募信貸機構正在填補資金缺口。

所謂「最後一公里」融資，也為貸方提供獨特機遇。大量中小企需資金過橋，以達到銀行貸款門檻。這類貸款金額介於2,500萬至1億美元，可避免企業股權稀釋，並提供具吸引力的風險調整回報。

亞洲市場與西方市場相比，發展階段不同。歐美因資本過剩與高端市場重疊，利差受壓；亞洲則仍處早期階段，涵蓋多國多產業，潛力巨大。其中一項明顯特色，是亞洲非私募股權支持交易比例高，特別集中於中低端市場。不少借款人為家族企業，未在大型投行服務對象，而是依賴熟悉本地環境的金融顧問。建立與維繫這些關係，需長期耕耘及本地經驗。

預計未來五年，亞洲私募信貸年增長率將達8%，至2030年市場規模有望升至1,600億美元。成長動能來自區內經濟強勁增長，以及中國房地產低迷後，亞洲高收益債市場的收縮。

若亞洲銀行未來採用歐美常見的「發起後分銷」或「發起後共享」模式，有望進一步加快市場擴張。這對一向聚焦歐美市場的投資者而言，是提供差異化且補足資產配置多元化的良機。當地市場已具備改革條件，能否駕馭複雜結構與本地市場差異，是管理人勝出的關鍵。

Andrew Tan（陳智全）
Muzinich & Co 穆奇公司亞太區首席執行官兼私募信貸主管