Kraft Heinz一拆二 前路未見光明

競爭激烈加上規管環境複雜，美國食品行業離離合合實在太多。卡夫亨氏前身是卡夫食品（Kraft Foods Group）及百年茄醬品牌亨氏（Heinz）兩大食品企業合併而來，撮合這段姻緣的是「股神」巴菲特。

股神10年前撮合姻緣

巴郡（美股代號：BRK.A）於2013年與巴西私募投資公司3G Capital聯手，以230億美元成功收購亨氏。
兩年後隨即透過亨氏，以400億美元收購卡夫食品，變身今時今日的卡夫亨氏，成為美國第三大食品飲品製造企業。
當時曾試圖再下一城，吞併聯合利華（Unilever，美股代號：UL）打造業內巨無霸，最後卻未能如願。

卡夫亨氏未有預期的合併效益，更令巴郡過去十年來，要為有關投資多番為帳面虧損撇賬。而自合併以來，卡夫亨氏股價累計下跌逾六成，市值蒸發570億美元，是令「股神」巴菲特大跌眼鏡的其中一項主要投資。

一拆二冀重展品牌優勢

10年來合併效果不似預期，卡夫亨氏於9月初宣布，將公司分為兩間獨立上市公司， 以降低目前營運的複雜性，更有效發揮品牌組合優勢；分拆後相信能更有效利用資源，在當前經營環境中提升業績及競爭力。
計劃中，其中一間公司（Global Taste Elevation Co.）將外聘首席執行官打理，將包含Heinz、Philadelphia及Kraft Mac & Cheese三個主打品牌，主要覆蓋耐儲存食品及常溫食品。

該公司2024年經調整經營現金溢利約40億美元，同期淨銷售154億美元；醬汁、塗抹醬和調味料產品淨銷售佔了大約七成半；以地區劃分的話，淨銷售有兩成來自新興市場。
至於另一間（North American Grocery Co.）由現任首席執行官Carlos Abrams-Rivera帶領的公司，主打北美市場的主食業務，包括了 Oscar Mayer、Kraft Singles及Lunchables等品牌。
2024年淨銷售及經調整經營現金溢利分別104億及23億美元。由於業務較成熟，預計該公司可有穩定的自由現金流。

卡夫亨氏執行主席Miguel Patricio坦言，目前架構不理想，限制了有效資源配置，分開營運不單可釋放不同品牌的應有潛力，更可為股東創造價值。
預計分拆可於2026年下半年完成，卡夫亨氏股東可獲得兩間新公司的股份，至於新公司名稱及代號仍有待公布。

股神對分拆感失望

投資市場對於分拆的即時反應普遍負面，股價在消息公布當日受壓。
對於卡夫亨氏計劃一拆二，兼且不須要獲得股東通過，當年有份撮合兩間公司合併的巴菲特反應罕有的極大，形容自己十分失望，作為被動投資者的他，更認為是歷來最大的投資失誤。
事實亦如此，10年來卡夫亨氏股價蒸發了超過六成，充分反映當年合併並未帶來預期光景；相反，令巴郡賬面蝕了半百億美元，成為「股神」退休落幕前的一大敗筆。

目前巴郡是卡夫亨氏單一大股東，持有約27.5%股權，巴郡對於分拆計劃曾向卡夫亨氏管理層表達反對，但不得要領。
巴菲特不值卡夫亨氏浪費高達3億美元使費將公司一拆二，但卻不見得帶來很大好處。
巴菲特表明，巴郡不排除會因而出售所持卡夫亨氏股權，但首要條件是買方會對公司進行整體收購，以確保卡夫亨氏其他股東亦受到保障，巴郡本身不會以配股方式拋售套現。

一眾大行未表樂觀

瑞銀認為，公司一拆二早於夏季初已事先張揚，消息公布一刻的市場反應，多少來自「股神」公開表示不滿，以及投資界對分拆效益仍抱有懷疑。該行雖然維持給予「中性」評級，但目標價由30美元降至28美元（見圖表二）。

美銀則看得較淡，目標價由29美元，調低至27美元，評級為「跑輸大市」。該行認為，公司基本面疲弱，難支持較高估值；加上大股東表明失望，不排除會出售股權套現為股價帶來壓力。