香港有望重奪IPO全球霸主 醫藥板塊成主力︳封面故事

IPO狂潮不斷，本週迎來的三隻新股集體高開，由紫金礦業（02899）分拆的紫金黃金國際（02259）首日掛牌收報120.6元，較招股價高出68.5%，不計手續費一手賺逾4,901元。

集資規模或登頂

內地貴金屬手錶品牌西普尼（02583）更一度飆升至339%，收市報106元，首日勁升258%（見圖表一）；智能座艙解決方案供應商博泰車聯（02889），首日掛牌亦大升53.6%。
根據德勤的統計，截至2025年前三季度，香港的IPO集資額達約1,823億元，德勤預計，憑藉超大型新股的強勢帶動，香港2025年全年IPO集資額，有望高達2,500億至2,800億元，將穩坐全球新股融資額的冠軍寶座。

市場對香港成功重奪全球IPO集資冠軍的信心，主要源於多宗超大型IPO項目。
動力電池巨頭寧德時代（03750）於今年5月成功在港第二上市，集資規模逾350億元，成為近年全球最大規模的新股。
其後，內地礦業龍頭紫金礦業分拆其國際黃金業務——紫金黃金國際上市，是另一宗重磅集資項目。
這類「A+H」分拆上市的新趨勢，是德勤預測香港集資規模登頂的有力佐證。
本年度的超購倍數紀錄屢被刷新，展示了市場資金流動性的極致。
論規模，內地茶飲連鎖「蜜雪冰城」母企蜜雪集團（02097），以5,257倍的超額認購成為本年度的「凍資王」。

而單車製造商大行科工（02543）則以7,557倍的極致超購倍數，創下港股歷史紀錄，成為新的「超購王」。
超大型IPO奠定了香港集資總額的基礎，而醫藥及生物科技板塊強勢崛起，則成為了市場活躍度、資金追捧及高回報的第二大核心動力。
受惠於《上市規則》第18A章的制度紅利，港股的生物科技指數在今年內錄得顯著漲幅，成為本年度港股市場中表現最為出色的板塊之一。

醫藥股融資58億美元

據Dealogic的統計，今年上半年醫療健康行業公司再融資交易活躍，推動香港醫療健康板塊股權融資總額達到58億美元，創2021年以來的上半年新高。
論回報，醫藥股依然是核心，截至週一（9月29日），「首日升幅王」由醫藥股摘得，銀諾醫療（02591）以首日收市比招股價高出206%摘得桂冠。中慧生物（02627）、健康160（02656）等也位居前列。
若拉長至累計表現，藥捷安康（02617）位居首位。其上市不足三個月內，股價累計上漲近10倍。
儘管股價瘋狂衝高，但由於缺乏實質業績支撐，其隨後亦出現單日急挫逾五成的極端回調，走勢瘋狂，被市場冠以「妖股」之名。

即使剔除波動較大的藥捷安康，緊隨其後亦見不少醫藥股的蹤影，分別是映恩生物（09606）、
中慧生物（02627）和派格生物醫藥（02565），它們在上市以來累積漲幅分別逾2.7倍、2.6倍和2.4倍，資金集中追逐創新藥概念的趨勢明顯。

3大因素助力

2025年香港IPO市場的爆發，絕非偶然的短期波動，而是宏觀、龍頭示範和「A+H」雙重上市的吸引力「三股力量疊加共振」的結果。
在宏觀層面，美國聯邦儲備局利率政策轉向，或加快減息步伐國際資金的風險偏好明顯提升，資產配置從避險轉向高增長領域，亞洲資金隨之回流香港。

雖然中國企業目前並未被禁止在美國上市，但它們正面臨著《外國公司問責法》（HFCAA）等法律的威脅，不合規的公司面臨被強制退市的風險。
這種高度不確定性；加上美國政府和國會對特定中國企業的嚴格審查和制裁壓力，逼使中國龍頭企業主動轉向尋求在港上市。
同時，內地一系列的金融和產業政策組合拳，有效提振了市場情緒與風險偏好，雙方合力為港股市場帶來了成交與風險溢價的雙修復。
港股通南向資金的持續淨流入，更成為支撐市場流動性的關鍵。
今年最大的IPO項目寧德時代的上市，亦看到當前中美關係持續緊張的影響。該公司在公開招股中，不容許向美國在岸投資者出售今次上市的H股，藉此排除部分美國投資者參與。

另外，寧德時代的成功上市，亦造出龍頭示範效果，形成「近水樓台先得月」的效應，吸引更多「A+H」、「中概回流」與行業龍頭果斷選擇在香港上市。
香港憑藉其連接內地的獨特地位，成為資金追逐的「避風港」和高增長出口。
「A+H」雙重上市模式，對不少在內地已有A股基礎的龍頭企業而言，赴港掛牌不只是融資動作，更是品牌與國際化的象徵。
香港資本市場連結國際基金，定價效率與流動性明顯高於單一市場；同時，H股身份也讓企業在海外業務拓展、全球併購與估值對標上更具籌碼。
中央和監管機構均一直鼓勵內地行業龍頭企業，利用香港這個國際金融平台進行融資和全球化布局。香港證監會和港交所（00388）分別發布措施，支持中國企業赴港上市、拓寬融資管道。

今年前三季，港股有六宗超大型新股上市，包括五宗「A+H」新股及一宗分拆上市項目；另有四檔大型新股上市。今年首八個月，港交所收到283個上市申請，年增123%。
除政策支持外，香港IPO機制的制度紅利已達爆發期。《上市規則》第18A章（生物科技）和香港18C章節（特專科技公司上市機制）的效應逐步顯現。
港交所更推出了「科企專線」，讓有潛力的特專科技公司和生物科技公司，得以在上市申請早期階段選擇以保密形式提交申請，並獲得監管的早期諮詢，以幫助它們更有效率地滿足上市規定並加速上市進程，獲取資金以支持快速成長和發展。

另新上線的配售與回撥的「A/B雙機制」，發行人「拆牆鬆綁」、提升新股定價效率及香港新股市場的國際競爭力。

焦點中外企業排隊上市

展望2025年下半年至2026年，港股新股熱潮有望延續上半年氣勢。
市場的焦點已經轉向一眾具備高成長性、強烈國際化屬性或擁有顛覆性技術的準新股，涵蓋消費、資源、硬科技與自動駕駛等多個板塊。這些企業的潛在上市，將決定香港在全球集資冠軍寶座上的地位能否延續。
首要關注是中國快時尚電商巨頭SHEIN的最終動向。據市場消息，SHEIN在倫敦上市受阻後，已於7月秘密申請在香港IPO。
以其500億美元估值計算，若成功登陸，其募資金額可望超過970億港元，將成為港股市場今年最大IPO項目。

其次，內地「悅己經濟」和潮流消費板塊加速證券化。據報，零售潮玩品牌名創優品（Miniso，09896）計劃把旗下的Top Toy分拆在港獨立上市。
Top Toy專門瞄準年輕一代的盲盒與IP收藏熱潮，其上市將為港股帶來新的消費題材。
另外，內地知名機械人製造商宇樹科技，擬今年第四季在A股上市，這類頂尖的「硬科技」企業，未來是否會考慮採用「A+H」來港發行H股亦值得關注。