恒指現處尷尬水平

本週三（11月12日）執筆時恒生指數期指約在26,950點，筆者預計指數11月或在26,200至27,800點上落；即使市況轉差，11月底前在25,500點亦有一定支持。
篇幅關係就不談論此看法原由。但執筆時的市況，或是投資者不時遇上的尷尬境況：如繼續持有股票類資產好倉，市況上升時盈利或增加，但跌市時盈利或減少，而預測中後市升跌的幅度及概率，彼此差距不大。
上例中，如指數從26,950點升至27,800點，潛在盈利增加850點，但如跌至26,200點，回報將減少750點。

利用期權減決策難度

繼續持有好倉或沽出相應股票資產，各有利弊，而盈利增加或減少850點及750點，差距不大，難以取捨。利用期權，或能減少這類情況下的決策難度。

做法（一）：如投資者原持有一張11月期指，加開11月期權：Long行使價26,600點Put；
Short行使價26,200點Put，各做一張，淨付約120點期權金。以結算價計，保障了26,600至26,200點的潛在下跌風險。
同時做11月行使價27,800點Short Call一張，收約120點。
效果：如投資者原預計指數在11月不會高於27,800點，以結算價計，Short行使價27,800點Call雖限制了投資者持有期指的最大潛在盈利，指數27,800點以上的升幅和他無關；但他的預測中本就沒有指數在27,800點以上的盈利，Short Call僅限制了他預計以外的盈利，而收取的120點期權金，足以彌補Put組合的120點成本，助他淨支付0點期權金的情況下，保障26,600至26,200點的400點潛在跌幅。

如後市走勢和投資者預計相若，最多上升至27,800點；回落也只會跌至26,200點，以上安排，在升市時並沒減少投資者持有期指的潛
在盈利，跌市時投資者的回報扣減（若跌至26,200點），會從750點減少至350點。
結算價計，如指數升至27,800點，投資者盈利增加850點，如跌至26,200點，投資者回報扣減只是350點，風險回報比例有所優化。
以上組合的行使價，可以基於投資者取向調整。假設對後市回落顧慮較大，但不想放棄從潛在升市中獲取盈利機會，在繼續持有期指好倉同時，或可考慮做11月期權。

做法（二）：Long行使價26,600點Put，
Short行使價25,600點Put，Short行使價27,800點Call。
以上各做一張，執筆時要淨付約73點期權金。雖較做法（一）多付73點期權金，但結算價計，跌市保障變為26,600至25,600點的1,000點。如投資者認為若市況轉差，25,500點也有一定支持，這保障幅度離心中支持位僅差100點。

區良鍵

輝立証券業務副董事

投資經驗逾20年， 2012年開始教授期權，持有BBA Finance學位，善於結合理論及實戰需要，整合不同投資工具（股票期權、指數期權及期貨），並逢週二主持YouTube節目 《輝常策略》，分享期權攻略。