美股再演過山車 後市何去何從（上）

這支「大陰燭」在圖表上看來，相當醜陋，當股民以為上週五（21日）美股會繼續下跌，最終則反彈了近1%，盤中更一度升近1.86%。
雖然看似難以猜測，但還是有跡可尋。事實上，類似上週四的大倒跌，在歷史上亦曾出現過。
根據數據，歷史上標普500指數所有開盤跳空上漲超過1%，但當日收盤轉跌的情況一共出現過七次，而該七次的之後一日，標普500指數平均上升近2.33%，成功率超過七成。

高開低收是買入機會

另一角度，盤中急轉直下3.5%回檔並觸及100天線的情況，大行摩根士丹利指出，歷史上這類逆轉，往往是買入點而非沽出點。
如不看數據，僅看圖表的話，標普500指數不單到達了100天線，也到達了10月10日大跌日的支持位。

基本上，不論數據及圖表的支持位均指向同樣結論，就是上週五很大機會能反彈，而最終事實也是如此。
不過，只是知道上週五能否反彈是不夠的，相信大部分讀者更關心的是，到底這是否已經見底？
第一，先說最明顯的輝達。輝達上週四的表現反應不如預期，股價未能延續財報後的盤後走勢，更倒跌了超過3%。

4點看美股是否見底

上週五雖然先跌後反彈，但最後收盤仍然下跌近1%，相比起成功收漲的三大指數明顯是較弱的。
儘管如此，不能否認的是，輝達的財報表現極為出色，亦超過了市場的預期。
輝達相對市場較弱亦有更具體的跡象。目前輝達是標普500指數及納斯特克指數權重最大的個股。

然而，在上週五的反彈中，等權重交易所買賣基金（ETF）Invesco S&P 500 Eql Wght ETF（美股代號：RSP）卻是迎來了史上最大成交，顯著高於前一天的大跌日，而價格亦反彈到超過前一天下跌燭身的70%位置。
這種現象或許可以理解為，更多資金從以輝達為首的人工智能（AI）巨頭，輪動流入至更廣泛的板塊。
若事實是這樣的話，這不一定是一件壞事，因為之前資金過分集中。假如之後最後來一個大升市，或可更全面地大升。
而這次市場下跌，則可能僅是資金重新洗牌，而非真正出逃，資金流入更具值搏率的資產。

明顯例子就是Google母公司Alphabet（美股代號：GOOGL），在這次「股災」中一直處於高位，而在上週五股價也有著明顯反彈。
Alphabet這次的強勁韌性，令人聯想起DeepSeek時刻，資金從輝達等美國AI巨頭轉移到阿里巴巴 （09988）等中國AI資產。

納指PE超過25倍

剛好這次Google推出了有革命性改進的Gemini 3，或許這正是資金轉而流入Google的Gemini 3時刻。
第二，就是AI的高估值問題。納指的預測市盈率（Forward PE）超過25倍，顯著高於歷史均值。
輝達行政總裁黃仁勳駁斥了泡沫化的擔憂，指這是新一場工業革命的開端。

不過，市場其實沒人懷疑資本支出熱潮會停止，人們擔心的是現價已經提前兌現了太多未來成長，擔心最後可能賺不回來。
Google母公司Alphabet 行政總裁Sundar Pichai指出，當前AI產業已進入可能「過度擴張」的投資週期，並警告，若人工智能投資泡沫破裂，全球科技業將無一倖免。
相比起黃仁勳，看來Sundar Pichai的意見，還是比較實在。
兩位AI掌門人的意見南轅北轍，普通人自然是更難去摸透AI是否存在泡沫。
剛才提到現在市場的PE已經是歷史高位，相信沒人會反對現時估值的確是相對昂貴的事實。但問題是，估值是否已到達了不能再昂貴的地步？這點值得商榷。有很多人忽略了PE倍數本身也是可以「通脹」的。

舉一個實際例子，根據S&P 500-Shiller調整後的PE，在1919年至1929年，美國電力普及而推動生產力大幅提升的黃金十年，其PE最高到達34倍;而之前的十多年，最高也只不過是20倍。然而其後的60多年，PE就一直沒有再超過30倍，甚至沒有超過25倍。
直至互聯網時期開始，1996年至2000年科網股爆破前，PE一下子推到最高44倍，超過了之前高位足足9點。同樣值得留意的是，20倍PE打從互聯網革命後已經常態化起來，2010年後更是長期處於25倍以上。
換言之，每逢經歷歷史上的重大科技變革，受惠於生產力躍升，PE的上限及平均值都會明顯躍升。

下期再續。