尋找被遺忘的市場強者

這種情況令市場愈來愈像一場「買彩票遊戲」，投資者以憧憬代替分析，以動能取代基本面。結果是資金追捧一小撮股票，而那些默默經營、穩健盈利的企業反而被遺忘。然而，這些被忽視的公司中，有不少具備合理估值、穩定現金流與長期增長潛力，即所謂的GARP（Growth-at-a-Reasonable Price ，合理價格下的增長）股份。這類企業或許不是市場最耀眼的明星，卻往往能在不同市況下穩步前行。

集中度高或釀成風險

過去幾年可謂是科技「七巨頭」的天下，市場集中度之高已接近歷史高峰。當市場資金過度集中，或會忽視潛在的估值風險和結構性脆弱。例如截至今年中，標普500指數中市盈率超過35倍的公司佔比達四成以上，而低股息、高估值、現金流薄弱的公司比率亦不低。這不是說市場短期內便會見頂，但市場一旦出現波動，投資者面對的下行損失亦可能被放大。

何以美股的估值能持續高企？主因之一，相信是AI熱潮所引發的樂觀情緒與龐大的資本投入。不少財力雄厚的巨企加碼研發AI技術，冀能擴大領先地位，形成「強者愈強」的循環。另一方面，被動式投資的興起，更進一步鞏固了這個現象。當某股份在指數中權重上升，追蹤該指數的基金便會被動地買入該公司股票，自動推高其表現。

同時，散戶在市場中的比重創新高，他們往往更願意冒風險、持倉時間更短、亦更關注即時消息多於基本面研究，結果是市場變得更受情緒主導，價格錯配的情況也愈見明顯。這種市場環境，明顯不利一些真正具備穩健業務與合理增長潛力的公司。

理性發掘優質增長股份

然而，情況未必無法逆轉。根據過往經驗，市場情緒可以來得快、去得也快。在2021年底美國進入加息周期時，增長股便一度大幅調整。到了今年初DeepSeek面世，加上關稅憂慮籠罩全球，美國高估值股份亦因而大為震盪。這些例子反映投資焦點一旦轉向，資金便有可能迅速轉向。

現時在標普500指數中，科技與非科技板塊的盈利增長差距已縮窄至兩年新低。隨著市場升勢逐步擴大至其他板塊，這些被遺忘的GARP公司，有望憑藉良好的管理、優質的營運模式、穩定的現金流及具防禦力的競爭優勢，重新受到市場青睞。

舉例說，醫療股長期受政策與監管壓力所困，但企業盈利能力並未減弱，製藥與生命科學行業更開始見復甦苗頭；工業股有望受惠於美國製造業活動回暖，有可能成為下一輪周期的受惠者；一些大型消費品龍頭擁有穩固的品牌忠誠度，也值得投資者考慮。

歷史經驗告訴我們，市場贏家並非一成不變。GARP類企業雖然不花俏，卻具長期增長的特質。當市場從狂熱回歸理性，這些被忽視的公司或許正是下一輪投資周期中的穩健力量。