全球風險資產分化　市場維持審慎樂觀

中港後市續看基本面　A股短線或先行整固

中港股市方面，中國宏觀經濟數據仍然參差，其中製造業採購經理人指數（PMI）低於預期、出口放緩，但通縮趨勢則有回穩跡象。市場焦點正由宏觀與地緣政治議題逐步轉向企業盈利與基本面。目前，中國第三季企業平均業績仍遜於預期；若股市要延續升勢，則需更明顯的盈利上調以支持已經上升的估值水平。

中國A股則受惠於「十五五規劃」多項正面政策訊號支持，相關政策方向明確強調擴大內需及推動科技創新。然而，A股估值已逼近歷史高位，特別是人工智能（AI）和科技等增長型板塊。零售投資者早前大幅從儲蓄戶口轉投至股市的情況以及破紀錄的投資戶口增速已有所放緩。因此，預期市場短線或將先行整固，其後才再迎來下一輪升勢。

其他亞洲股市方面，南韓受惠於「提升企業價值（Value-Up）」計劃推進與優於預期的記憶體上升商業週期，繼續成為亞洲市場焦點，記憶體、造船、電力及大型折讓控股公司等主題的股價動能仍然強勁。台股則因美國AI投資與需求上升而展現強勢，但估值偏高、第四季交投轉淡，加上市場對AI泡沫的憂慮升溫，短線或會出現整固。

東南亞部分市場出現回暖跡象，個別市場亦見資金逐步回流，主要得益於中美關稅談判改善與政治風險見底，惟區內投資情緒全面復甦相信仍需時日。

亞洲債市息差續收窄　收益空間受限

債市方面，亞洲投資級別債券的信貸息差處於極度收窄水平，今年以來回報主要來自存續期。高收益債券方面，信貸息差已收窄至低於歷史平均值的一半；在風險偏好上升及新債供應有限下，投資者競逐市場上同一批亞洲高收益債券。息差過低亦導致高收益債券的絕對收益率下滑，令風險回報比明顯轉差。

新興市場債券信貸息差亦進一步趨向緊縮，但因區內缺乏替代收益來源，因此投資者仍然持續追捧該類債券，惟年底交投已趨淡靜。

黃金方面，雖然金價突破4,300美元後進入整固期，相信有關發展為有助修正過度超買狀態的健康調整。同時，市場針對美債及美元的「貨幣貶值交易」需求未止，預期全球央行將繼續增持黃金以分散外匯儲備。在全球政府債風險上升及機構投資者持倉偏低的背景下，預期機構投資者未來亦將繼續提高黃金配置。

鍾慧欣　惠理基金首席投資總監－多元資產投資

鍾慧欣女士擁有20多年管理多元資產投資組合的經驗，負責集團多元資產投資組合的投資配置及構建，帶領開發集團的資產配置平台，同時專責管理集團的多元資產投資策略和執行。