在噪音中尋找趨勢訊號：2026年固定收益市場洞察

高收益市場：質素提升，息差存續期縮短

高收益債券市場在踏入2026年之際，正經歷著一場常被低估的結構性演變階段。儘管整體息差於歷史最窄的水平附近徘徊，但市場的組成自環球金融危機以來已發生重大的變化。當時的CCC或以下級別債券佔市場大約20%，該比例目前已跌至接近10%。與此同時，BB級別債券目前佔指數約60%，較十年前的40%有所上升。此質素提升很重要，不僅能減低整體信貸風險，而且於一定程度上印證了息差收窄的合理性。

另一個關鍵指標是息差存續期，用以衡量價格對息差變動的敏感度。高收益市場的息差存續期於2022年約為4.5年，而目前已縮短至接近3年。這意味著息差擴闊對價格的影響較小，從而改善單位回報的波動性，並提高了市場的整體可持續性。與此同時，受惠於無風險利率上升，總括票息維持高企，並於環球金融危機後的平均水平附近徘徊。綜上所述，市場質素高、息差存續期非常短及利息收入強勁這三大因素為樂觀的市場前景提供支持，即使於息差收窄的情況下亦是如此。

即使息差接近歷史最窄水平，市場質素的結構性改善及較短的息差存續期亦可提供穩健的回報，但由於市場存在非系統性風險，我們必須對信貸進行嚴格挑選。

然而，市場仍然存在風險。經濟差異可能會放大市場內部表現分化的情況。消費者壓力主要集中於低收入群體，而佔美國消費總額約一半的較富裕家庭仍有望受惠於股票市場上升。此情況令股票市場成為高收益市場基本因素的重要傳導渠道。若股票市場或房地產市場大幅下跌，信貸市場可能會較以往週期更快地受到波及。

除宏觀層面的關聯外，特定行業的脆弱性亦逐漸顯現。若工資增長放緩或失業率上升，與非必需消費品開支、週期性製造業及低端零售相關的企業可能會面對利潤率壓力。與此同時，科技帶來的衝擊，特別是人工智能的加速應用，可能對客戶電話服務中心及外判營運工作等服務密集型行業的商業模式構成挑戰。此情況目前還不屬於系統性風險，但突顯了深入細緻地進行信貸分析的重要性。

新興市場債券：利差、收益率曲線及貨幣

新興市場債券是環球固定收益領域中投資機會最廣泛及最多元化的領域之一。儘管信貸息差接近歷史最窄水平，但指數層面的違約風險補償仍然充足，總括收益率亦處於歷史範圍的高位。這些因素為投資者於估值偏低的情況下保持長期持倉提供了支持。鑑

機構投資者對新興市場債券的興趣日漸濃厚，主要受減低對已發展市場的集中持倉風險及把握較高實際收益率的需求所推動。儘管硬貨幣主權債券仍為許多機構投資者的核心配置，但當地市場逐漸被視為超額回報的來源，特別是於經通脹調整後收益率具限制性且政策公信力高的地區。精選前趨市場配置雖具有吸引力，但需要嚴謹分析、謹慎的篩選流程、審慎持倉規模控制及流動性規劃，方能把握價值機會同時避免損失。

當地債券利率方面,多個大型市場的實際收益率仍處於高位，隨著通脹趨穩，這為政策正常化及收益率收窄提供空間。以墨西哥為例，2025年年初的名義收益率接近8%。巴西、哥倫比亞及南非等國家的情況相若，名義收益率均達到雙位數。前趨市場當地貨幣市場則提供更高的收益潛力，例如烏干達等國家，儘管通脹率低於4%，但名義收益率接近17%，但需要審慎評估流動性及管治風險。

貨幣方面，多個新興市場經濟體系的國際收支平衡的基本因素較以往週期更為強勁，資金流動逐漸從以美國為中心的配置分散，可提供額外支持。政策框架可靠及外部緩衝充足使部份新興市場貨幣具備吸引力，特別是於美國經濟增長放緩及美元貶值的情景下。對於尋求多元化配置的投資者而言，當地貨幣配置可與硬貨幣主權債券及當地利率形成互補，為投資組合增添額外的收益來源。

縱觀環球固定收益市場，我們預期2026年將出現從貝他系數交易轉向分散風險交易的趨勢。儘管息差較窄，但利差仍然具有吸引力。投資者應著重信貸挑選並保持風險預算靈活性，以便於無需大幅調整宏觀投資論點的情況下，應對可能重設買入點的市場波動

Brian Pacheco 環球高收益投資經理