萬科逾500億美元有息債務！傳內地監管機構無意營救、被迫上演「恒大式」爆煲結局？拆解兩者共通點及時間線

萬科涉逾500億美元有息債務

消息一出，市場反應即時。萬科6隻內地債券價格齊挫，其中「21萬科02」單日暴跌逾17%，反映債權人信心出現斷崖式下滑；本港股價亦逆市下跌。

報道指，金融界正重新評估萬科涉逾500億美元的有息債務，規模之大，或足以成為內地歷來最大宗企業重組個案之一。

從財務結構看，萬科短期壓力並非單一事件。截至目前，集團在內地仍有16項存續債券，總額約218億元人民幣（下同），其中一年內到期者高達157億元；對外擔保金額更達844億元，佔去年底淨資產逾四成。

彭博引述知情人士透露，中金公司在第三季受託評估萬科財務狀況時，已判斷其實質上處於資不抵債狀態，相關債務展期方案亦曾上呈國務院層面，但最終未獲政策背書。

是次違約風波早已埋下伏筆，2025年初，萬科管理層全面改組，原董事長郁亮退下，由大股東深圳地鐵（深鐵）董事長辛傑出任萬科董事會主席，被視為國資正式進駐協助化解風險。

同時進行了40年來最大的架構改革，撤銷區域公司，改為16個直管城市公司，並持續出售非核心資產（如酒店及商業項目權益）以回籠資金。

但亦難阻評級機構惠譽於12月17日，將萬科的長期發行人違約評級（IDR）下調至「C」，萬科香港更下調至「CC」，反映其已進入債務償還寬限期，違約風險極高。

與恒大違約共通點

對香港投資者而言，更值得留意的是：萬科今次的困局，與恒大當年「爆雷」前的軌跡高度相似。

兩者真正的轉折點，並非負債規模本身，而是債權人集體拒絕再以「時間換空間」。恒大在多次技術性違約後，市場全面失去耐性；萬科近期多個展期方案支持率偏低，甚至被形容為「零信任投票」，性質上已由談判，轉為逼迫其走向全面重組。

另一個關鍵共通點，在於「看似充裕、實則受限」的現金結構。有評級機構早已指出，萬科帳面現金中，相當部分屬預售監管資金，無法自由動用。一旦再融資渠道受阻，短期債務壓力便會被迅速放大，形成內房企業常見的「技術性違約—信心惡化—重組」路徑。

政策取向的轉變，亦是市場必須正視的現實。恒大出事初期，市場仍憧憬全面拯救；但近兩年監管思路已明顯轉向「防系統性風險，而非救單一企業」。

如今萬科步伐相似，市場相信，重組不再被視為禁忌，反而成為被默許、甚至被預期的選項。高盛早前提及的行業級大重組，正是在此背景下逐步成形。

值得留意，萬科與恒大之間，確實仍有一個本質差異——股東結構。

要明白，萬科背後仍有深圳地鐵等國資股東，理論上具一定「維穩價值」。但這並不等同必然獲救，而只是意味著「是否出手」仍存在政策選項；一旦選擇不使用，兩者的最終命運差別，或只在於處理方式較有秩序，而非結果本身不同。

對投資者而言，萬科事件的啟示已相當清晰：國資背景不等於剛性「兜底」；債券是否獲展期，關鍵不在企業，而在債權人是否仍願意配合。當信任機制瓦解，再優質的資產，也難逃流動性枯竭的現實考驗。

簡單而言，萬科爆煲危機並非突發事件，而是一條由「國資信仰」走向「債權人不再配合」的清晰時間線：

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