2025年金股匯債回顧（上）｜林伯專欄

由於分析範圍較廣，故筆者會分開兩期研究。今期先聚焦股匯、下期再細研金債等。先看看大畫面，2025年，對於全球金融市場而言，是新舊秩序確立的關鍵轉折點。截至12月中旬，大眾見證了自2008年金融海嘯以來，最為深刻的資產價格重整。

美國經濟確認軟著陸

首先，年初投資者看到的是對美國經濟衰退的恐慌，但臨近年尾已確認是「軟著陸」，以及面對通脹受控、減息週期正式開啟的環境。

至於地緣政治風險變成常態後，金價等避險資產繼續受各大中央銀行追捧；而人工智能（AI）及機械人技術應用層面爆發，從白領到藍領均不分先後看到科技所帶來的是甚麼「未來」，資本市場則最實際，一於繼續在「恐懼」與「貪婪」的鐘擺中劇烈震盪及尋找機會。

作為香港人，2025年最愛看到的經過數年流動性枯竭，港股於2025年迎來「鳳凰涅槃」。截至本週三（12月17日）執筆時，恒生指數錄得約27%的年度漲幅（2024年最後一個交易日收報20,059點；本週三收報25,468點），上升動力不僅受惠於內地超預期的政策轉向，更源於「DeepSeek時刻」所引爆的科技股價值重估。

港股在經歷了多年估值壓縮後，2025年終於迎來了爆發式的一年，而美股則在AI泡沫論與經濟軟著陸之間尋找新的平衡。

港股價值回歸之旅

恒生指數在2025年錄得自2017年以來的最佳表現。截至12月中，恒指主要在介乎25,000點至26,000點區間上落，以升幅計跑贏了同期標準普爾500指數（2024年最後一個交易日收報5,881點，週三報6,721點，累升約14%），標誌著港股在全球資產配置中的地位重估。

回看今年推動港股大升的主要動力包括內地政策轉向與流動性注入、科技股的「DeepSeek時刻」、公開招股（IPO）市場重新復甦。

不過，就算港股向好，也要揀對行步，事關不同板塊表現可謂冰火兩重天（見圖表），分化十分嚴重。其中，揀強勢持續的AI相關股或博有機會絕地反彈的房地產股，「後果」就已經是天壤之別。

資金投放有揀擇

這也難怪，就算港府已「全撤辣」，且利率回落，一手樓在下半年也人氣回升，但綜合市場統計資料，預期2025年整體住宅樓價仍下跌約5%，寫字樓空置率則高達17%，故資金亦未見願意重新投放在地產股身上。

值得留意的是，從資金流向分析，「港人最愛投資磚頭」這概念也正發生變化，因為從資金持續流入科創與金融的舉動看來，市場上現時不是沒錢，而是擇地而投。

相對地，就算美股升幅較港股弱，但美股平均仍有雙位數升幅，間接反映資金對美股（尤其是美國科技企業）及企業盈利的韌性與高估值予以肯定。例如輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）增速放緩之時；另一邊的Tesla（美股代號：TSLA）則受惠於自動駕駛進展而反彈。

不過，考慮到美股相對於環球其他主要股市估值溢價已達歷史高位，若然美元未來繼續走弱，資金有機會從美股流出，尋找性價比更高之市場。其中，估值仍具吸引力之新興市場股市，2026年隨時成為資金吸納點，讀者們不妨多加研究。

美匯跌穿100心理關口

匯市方面，考慮到港元與美元掛鈎，美元於2025年反覆回落，間接拖低港元匯水。觀察美匯指數的話，從年初在109水平，跌穿100心理關口後，反覆下跌至週三近98水平，累跌約一成。考慮到聯儲局已幾乎確認未來一兩年之減息路徑，相信弱美元仍是來年較大機會發生的事。

不過，由於港元在聯繫匯率制度下，美元兌港元匯率主要在介乎7.75至7.85區間內浮動。除非有剛需（例如移民買樓）；否則，其實不用太過上心，因為相信短期內再大上大落機會不大。

最後，大埔火災令人久久未能平復，筆者執筆時看著龍應台《目送》一書時，當中提及蔡琴有一歌《恰似你的溫柔》中的幾句歌詞，現送與受災者，願逝者安息，生者堅強。

「某年某月的一天 就像一張破碎的臉

難以開口道再見 就讓一切走遠

這不是件容易的事 我們卻都沒有哭泣

讓它淡淡來 讓它好好去」