2026年港股投資展望 上調香港股市星號評級（下）︳專欄

反內捲作為2025年最重要的政策之一，行業透過減產和企業併購等措施治理企業的低價無序競爭，從而提升整體行業利潤水平。
下半年以來，政策效果已反映在商品價格上，例如作為電動車電池原材料的碳酸鋰期貨價格，年初至今升逾三成，突破10萬元人民幣關口。
鑒於原材料價格上漲會導致生產成本上升，商品價格往往領先中國生產物價指數（PPI）走勢約三個月。而近期中國和國際商品價格同步上升，反映全球供應鏈重塑及地緣政治因素的影響，這一趨勢預示，PPI在未來一段時間將延續復甦趨勢。

貨幣供應指標有玄機

除了商品價格領先PPI外，貨幣供應指標往往領先PPI約一年，反映貨幣政策及市場流動性變化對物價的影響。

狹義貨幣供應量（M1）主要涵蓋流通貨幣、活期存款及非銀行支付機構客戶備付金；廣義貨幣供應量（M2）則包括M1貨幣供應在內，並擴展至定期存款、外匯存款及信託類存款。
有見及此，「M1年增率－M2年增率」上升可視為貨幣流動性轉變的關鍵指標，反映資金從定期存款轉向流動性更高的活期存款。
事實上，當企業對經濟前景樂觀時，資本開支的需求，推動企業將定期存款或理財轉為活期存款，釋放儲蓄資金並投資於實體經濟，能提振整體通脹預期。
另一方面，PPI的持續上升，有利於企業的盈利改善。
從圖表一可見， 恒生綜合行業指數-原材料業的盈利預測和中國PPI之間的相關度較高。在商品價格帶動PPI上升的背景下，原材料行業有望實現企業盈利擴張。

整體而言，反內捲政策推動行業併購整合與淘汰落後產能，透過提升行業集中度建立更穩健的定價體系與盈利模式。此舉有助提升行業龍頭企業盈利韌性，並形成可持續的正向循環。

紫金礦業業績靚仔

2025年第三季紫金礦業（02899）業績表現強勁，營收按年升8.14%，利潤按年升逾五成。
公司前三季礦產金產量按年升兩成，超過全年計畫指標時序進度，主要增量來自新併購的加納阿基姆金礦（交割後五個月貢獻產量3.2噸），以及新投產的新疆薩瓦亞爾頓金礦。
此外，公司分拆其國際金礦業務——紫金黃金國際（02259）已在港交所（00388）上市。

中國宏橋（01378）受惠鋁價上漲推動營收上升，子公司山東宏橋（擁有中國宏橋境內鋁相關的業務）第三季淨利潤按年升一成半。
除了業績表現穩健外，公司自2022年以來股息率持續上升，並顯著高於同業水平，反映管理層對股東回報的重視，以及現金流充裕的財務狀況。
在反內捲政策帶動下，中國宏橋作為鋁業龍頭，將受惠行業產能整合提升企業盈利，並保持高分紅政策，以吸引長期投資者。
中國人工智能（AI）晶片市場，過往由輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）為首的海外企業主導，然而，自中美貿易戰以來，海外先進晶片供應持續受限。

作為應對措施，中國大型雲服務企業將優先考慮內地AI晶片解決方案。以華為昇騰、寒武紀和摩爾線程等GPU方案為核心的多元化本土供應鏈生態正加速形成。

國產替代仍是AI投資主線

在此背景下，中國企業正透過「國產替代」與「算法優化」雙輪驅動，在算力資源相對受限的條件下追趕國際前沿AI模型性能。
另一方面，中國「自上而下」的策略，使其能夠實現美國難以複製的大規模人工智能部署。中央專注於全國推廣AI模型，並推動產業發展和提振經濟生產力。
從2025年初的DeepSeek到阿里巴巴（09988）的Qwen模型，內地互聯網科技企業憑藉強大的基礎設施及應用生態優勢，在AI競賽中脫穎而出。

香港為內地投資者提供了獨特的互聯網科企投資機會，使香港上市的科技龍頭，成為透過滬深港通布局人工智能及科技創新主題的首選渠道。

港股流動性持續提升

除了企業盈利外，流動性成為支撐港股表現的另一關鍵因素。在環球金融市場波動加劇的背景下，充足的資金流入提升了市場深度和投資者信心，支撐整體市場表現。
2025年初至12月7日「北水」淨流入超過13,000億元（見圖表二），同時成交額佔比超過兩成，反映內地投資者對港股的投資熱情。
同時，受惠政策鼓勵內地龍頭企業兩地上市，港股今年公開招股（IPO）募資額超過360億美元，位居全球交易所首位。

展望2026年，筆者公司認為恒生指數的估值修復過程已經基本完成，後續指數上漲需依賴企業盈利增長作為新動力。
其中，緩解可選消費企業的惡性競爭、PPI再通脹推動原材料行業盈利上升，以及AI國產替代推動資訊科技企業發展，將成為港股盈利復甦的關鍵因素。
考慮到上述因素，筆者公司決定將香港股市的星號評級從3.0星上調至3.5星「吸引」。預計恒生指數2027年將達到29,690點的目標。