現金流保衛戰 傳統收息工具的危機｜封面故事

債券：風險溢價上升

在傳統的60/40股債配置法則中，債券扮演著穩定器的角色，惟近年市場對債券的信仰已發生變化，「美債＝零風險」的鐵律正在動搖。
截至本週二（2月3日），美國10年期國債孳息率為4.27厘水平，而部分投資級別（Investment Grade）的企業債息率更達5%以上。
從表面看，這是一個具吸引力的回報，只要發債機構不違約，債券持有至到期便可鎖定收益，期間債價的波動與現金流無關。
惟回看過去幾年美債表現，2024年9月美國再度展開減息，至今已累減1.5厘。
不過美債息並沒有跟隨下跌，反而在4厘水平橫行，並未有出現減息利好債價的畫面，部分時間更出現「股債匯」三殺，資金反而流向沒有利息的黃金作為終極避險資產，即債券未能做到對沖股票風險的角色。

這是因為去美元化與信貸評級下調所致。美國總統特朗普主張的「美國優先」政策，不惜損害貿易盟友的利益，令到地緣政治角力升級，去美元化呼聲高漲。
加上美債規模如滾雪球般膨脹，美國國債總額已突破38萬億美元，財政赤字未見改善；加上政府屢受停擺困擾，令投資者不得不重新審視美債的安全性。
事實上，三大國際評級機構均已相繼下調美國的主權信用評級，昔日神聖不可侵犯的「3A光環」已成歷史，令到美債的風險溢價正在上升，這正是為何減息後美債息不跌的主要原因。
不少機構投資者已開始反思，在後減息時代，單純依賴債券是否足夠安全？60/40的股債配置是否需要有所調整，如調高股票比例至70%或80%，甚至加入黃金作為風險對沖。

高息股：小心賺息蝕價
對於老一輩香港投資者，多數愛買穩陣的公用股收息。
這些股份現時息率普遍介乎4厘至7厘（見圖表）。回望恒指低見15,000點時，部分股份息率更曾飆升至8厘甚至10厘，相當可觀。
然而，高息股並非只賺不賠的「提款機」，背後也隱藏的行業風險與政策變數。
銀行股本質上是週期性行業。在經濟復甦乏力或衰退陰霾下，貸款需求疲弱及壞帳撥備增加，將直接打擊盈利能力。若然遇上金融危機，更有機會「爆煲」。
事實上，滙豐控股（00005）2007年在高見142.14元（供股後）歷史高位後，也衰足逾20年，至2020年低見26.86元始見底回升，期間更曾發生除淨後不派息事件。

至於公用股及中資電訊股，雖然以收入穩定見稱，但也不是全無風險。像公用股的成本會受國際燃料價格波動響，惟收入受制於利潤管制協議，加價需長時間審批，以致上漲的成本往往難以即時轉嫁予用戶，導致盈利受壓。
中資電訊股近日也受內地稅務政策的潛在變動影響。中國財政部及國家稅務總局聯合宣布新的增值稅分類，將手機數據、寬頻接入及短信/彩信納入基礎電信服務，稅率由原來的6%上調至9%，這將蠶食電訊營運商的淨利潤，三大中資電訊股或有機會減派息，導致近期股價疲弱。

派息基金：慎防「搣本」惡性循環

坊間有標榜「月月派息」的基金，部分標榜年度化收益率可達7%至9%。惟派息基金的派息並非保證，且基金章程多列明可「由資本中支付派息」。當市況不佳，基金投資組合產生的債息或股息不足以應付承諾的高派息率時，基金經理便會動用本金派息。這將導致基金的資產淨值（NAV）縮水。

資產基數一旦變小，未來產生收益的能力便會進一步減弱，形成「資產縮水→收益減少→更依賴搣本」的惡性循環。
另外，債券基金不能像債券般，可等到「到期日」而本息兼收，當市場利率波動導致債價下跌時，基金淨值會即時反映跌幅；若遇上贖回潮，基金經理更可能被迫在低位沽貨套現，將賬面虧損變成永久性損失，防守性較直債低。

磚頭與REIT：高成本、高風險

不少香港人愛買樓收租，隨著樓價經歷深度調整，部分屋苑的租金回報率已回升至4厘或更高水平。
然而，買樓收租的成本高，除了首期資金與供樓利息成本外，還需支付律師費、印花稅及地產代理佣金。收租期間也要支付管理費、差餉、地租、物業稅及不定期的維修費用等。扣除這些成本後，實際淨租金回報率其實不大。

流動性低亦是實體樓的最大硬傷，賣出套現少至幾個月，市淡時隨時要割價蝕讓才可出售。
相比之下，房地產投資信託基金（REIT）現時息率普遍已達7厘以上（見圖表），且入場門檻低、流動性高，較直接買物業方便。
不過，香港REIT的資產組合多集中於商業地產，在後疫情時代，消費模式轉變及在家工作趨勢，重創香港寫字樓及商舖市場，商業地產價值及租金大幅下滑，均影響到REIT的收入及分派。投資者必須警惕「賺息蝕價」的風險。