期權期貨混合策略 股市另類賺錢法|港股分析|投資有道

期權期貨混合策略 股市另類賺錢法|港股分析|投資有道

【期權.期貨.投資有道】上期本欄特意為讀者帶來一個低風險收取期權時間值的策略,屬於一個期權與期貨混合的策略,能夠解決期權短倉輸無限的弱點,同時能於期權合約到期時把時間值全收。今期為讀者介紹第二個期權期貨混合策略。

撰文:蔡嘉民|圖片:中新社unsplash

期權本小利大

炒賣方向並不難,使用股票、交易所買賣基金(ETF)或期貨便可以,那期權會用來炒賣方向嗎?答案是當然可以。

期權有著強大爆發力,買入期權能擁有本小利大、「刀仔鋸大機」的好處,特別是由價外期權變成價內期權的時候。但價外期權對於極短線的市場方向並不太敏感;相反,有更多人會運用期權來炒賣引伸波幅。

早前本欄曾經約略提及期權的引伸波幅曲線(volatility curve),曲線由價外及等價的認沽及認購期權引伸波幅組成。

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期權有著強大爆發力,買入期權能擁有本小利大、「刀仔鋸大機」的好處。圖片:中新社

波動率微笑為常態

要知道,每一隻期權也有獨立的引伸波幅,被炒家經常用來衡量該期權較為便宜或昂貴。大部分時間中,價外期權的引伸波幅會較等價高,因為很多投機客及基金經理們,也會購買價外期權作博奕或保護;因此,需求推高了那些期權的引伸波幅。

可以想像一下,整個引伸波幅曲線這樣便成為U字型,因為左右兩端皆是價外期權,而中間位置則是等價期權,整個形態俗稱「波動率微笑」(volatility smile)。

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每一隻期權也有獨立的引伸波幅,被炒家經常用來衡量該期權較為便宜或昂貴。圖片:unsplash

一旦市場變得波動,認沽期權引伸波幅便會大幅抽升,而等價期權及認購期權則往往沒有太大變化,因大多數市場參與者,也都在搶購價外認沽期權。

此時,該波動率曲線便由U型的微笑轉變為一條斜線,由認沽期權較高的一端向認購期權較低一端延伸,形態俗稱為「波動率假笑」(volatility smirk),因為像一個只有單邊嘴角上揚的嘴巴。

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一旦市場變得波動,認沽期權引伸波幅便會大幅抽升。圖片:unsplash

交易引伸波幅曲線兩頭賺

這時候,其實可以嘗試博引伸波幅假笑現象不能維持太久,因為波動率微笑才是期權市場常態。

由於認沽期權引伸波幅高,而認購期權引伸波幅低,因此可以買平沽貴,即沽出價外認沽期權,同時買入價外認購期權。當引伸波幅曲線由斜線變為U型時,認沽期權引伸波幅下跌,而認購期權引伸波幅則上升,便能雙雙獲利。

不過由於此策略由一個Short Put與一個Long Call組成,因此並非完全沒有市場風險。此期權組合亦稱為合成期貨(synthetic futures),對沖值大於0,即市場上升對其有利,而下跌則會引致虧損。

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認沽期權引伸波幅高,而認購期權引伸波幅低,因此可以買平沽貴。圖片:unsplash

運用期貨對沖期權組合

因此最大問題在於策略的對沖值非0,與其他大部分的期權策略有所不同;這個情況下,為了免除市場風險,投資者可以考慮運用期貨對沖期權組合。

舉例,Short Put對沖值約為0.25,而Long Call對沖值假設亦大約為0.25,若執行兩套,便成為一個對沖值為1的組合。此時沽出1張大期貨,便可把對沖值完全去除,市場短期內的升跌也不會使組合出現虧損,炒家可以專注留意引伸波幅曲線的變化,使組合盈虧主要源於引伸波幅曲線的博奕。

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為了免除市場風險,投資者可以考慮運用期貨對沖期權組合。圖片:中新社

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