稻香的危與機

稻香的危與機

稻香控股(00573)主要從事食肆及餅店營運,提供餐飲服務,以及生產、銷售、分銷與食肆營運及禽畜養殖營運有關的食品。業務地點以香港為主,而近年積極發展內地業務,成為其主要的增長動力來源。

稻香控股企業簡介

市盈率:11.5倍
每股盈利:0.168元
市值:20億元
行業:飲食業
集團主席:鍾偉平
大股東:鍾偉平(39.86%)

過去5年業績
年度:2011/2012/2013/2014/2015
收入(億):35.8/40.6/43.2/44.9/45.6
毛利(億):5.59/6.32/6.16/5.36/4.97
盈利(億):2.55/2.99/2.74/2.07/1.71
毛利率:15.6/15.6/14.3/11.9/10.9
ROE:19.6/20.4/16.7/11.8/9.60

走多品牌策略

相信香港人對稻香品牌都不會太陌生,這品牌走大眾化路線,其中一個代表作,就是多年前推出的「一蚊雞」優惠,成為其重要的宣傳策略。

稻香以多個品牌方式經營,現時可說是中式餐飲集團龍頭之一,並兼營餐廳及飽餅等。其品牌分別是:稻香、稻坊、稻香超級漁港、迎囍大酒樓、客家好棧、潮樓‧潮館、鍾菜‧鍾廚、領鮮環球自助餐、HITEA巧味、燒一流、泰昌餅家、HIPOT一鍋館、 CAFE 1954、迎、迎囍皇宮、RingerHut等。

稻香的危與機
稻香擁有多個品牌

內地業務潛力大

在營業額分布中,稻香現時仍以香港為主要的貢獻,佔了六成半,內地部分的增長卻不能忽視。因為稻香保持投放更多資源去發展內地市場,雖然內地近年經濟放緩,但長遠發展潛力仍比香港大,這將成為集團將來增長之動力。而稻香在內地業務品牌的定位比香港高,香港較為大眾化,而中國業務則較為中產。

香港的飲食市場已經飽和,除非是較有特色的食肆或潮流帶動,否則其實增長已有限。另外,香港近年各樣成本都不斷上升,租金、人工、食材等。雖然大集團相對小型食店較有優勢,但成本上升始終會削弱盈利能力。

稻香於2015年底在香港共經營71家食肆,比數年前有減少情況,其中原因包括香港的經營成本不斷上升,加上香港市道進入較弱時期,市民消費意慾一般,令稻香要縮減香港的規模。

從財務數據中也見這情況,生意已有放緩,而盈利出現下跌。當營業額沒有增長,但由於各種成本的上升,就會出現賺錢能力減少的情況。香港經營食肆的競爭大,加上市場不斷變化,除非擁有較高檔次的定位,否則價格自主的能力一般。稻香雖然有多人熟悉的品牌,但定位檔次不高,令其價格自主能力亦不大。

內地業務方面,稻香的生意保持增長,佔稻香總收入的比例亦不斷增加,其網絡亦不斷擴充。稻香在內地定位走中價路線,亦能有效吸收大城市內中產消費力的一群。

內地業務是未來增長潛力所在,儘管內地出現各挑戰,稻香仍保持不斷擴充食肆網絡,維持內地業務的收益,於2015年年底時合共經營45間食肆(2014年底:37間)。

近年採用了與香港類似的業務模式,以經營面積較小及提供優質餐飲體驗的食肆為發展方向,吸引喜歡出外用餐的內地年輕顧客。雖然發展模式進度不錯,但內地近年消費轉弱,加上行業競爭加劇,都令稻香在內地的業務,出現中短期的下跌期。

受累兩地消費轉弱

在過往營業額中,每年都有穩定的增長,但近年有轉弱情況,這明顯受香港及內地消費轉弱的情況影響。而毛利方面,上升的幅度比不上生意上升的幅度,其後更出現回落,這更反映現實的環境,毛利率出現較大的下跌情況,這反映稻香正處於下跌的週期,而這週期相信會維持多一年。

盈利方面同樣反映下跌情況,近年在香港做食肆,各成本都不斷上升,租金、食材、到洗碗阿姐的人工,都一直上升,而成本能否轉嫁,成了食肆賺錢能力有多強的關鍵。而稻香的情況,反映其賺錢能力一般。面對香港這競爭激烈的環境,市道一轉弱便會削弱盈利,因此盈利其實存在著不確定性,就算稻香有一定的知名度及客源,也是如此。

而稻香的ROE,過往處於16%以上水平,以飲食業來算其實不錯的,但其後不斷下跌至10%,相信面對這不利時期,仍要持續一年,才可回升。

綜合分析

綜合而言,稻香在香港有一定的知名度,但品牌的力量一般,價格自主能力亦一般。而在香港各成本持續上升的環境下,發展前景只屬中等。

至於內地方面則有潛力,定位不差,而且近年發展亦迅速,成為稻香近年的增長動力。加上稻香的策略是針對中產市場,在較大城市發展,捕捉其消費力上升的商機。不過近年中國消費轉弱,未能為稻香帶來明顯貢獻,相信仍要時間去發揮。整體而言,給予稻香「中性」評級。

現價方面,現時市盈率處於11.5倍水平,由於其規模不是很大,而飲食業的競爭激烈,盈利穩定情況只屬一般,這市盈率其實僅處於合理水平。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)