病床專家美股Hillrom（HRC）瞄準e趨勢！瑞銀：目標價130美元
撰文：Smart ED編輯部 ｜ 圖片：新傳媒資料室
Hill-Rom於1929年成立
上世紀20年代，William A. Hillenbrand為改變醫院給人冷冰冰的感覺，想出將木製傢具引入醫院病房，務求令陳設有如家居一樣。 他於1929年在印第安納州貝茨維爾成立Hill-Rom，逐步實踐其理念。 當時正值經濟大蕭條，他向醫院直接推銷，建議將私人病房全改用木製傢具，並向院方提供產品免費試用半年。 由於試用策略成功，帶來更多訂單，為公司在醫療器材市場奠下基礎。 Hill-Rom為Hillenbrand Industries旗下部門，另一分支Batesville Casket Company則從事殯葬相關業務。
為令資產價值顯現及投資市場有更清晰選擇，Hillenbrand Industries於2007年決定一分為二，將Batesville Casket Company分拆出來，成為Hillenbrand Inc.（美股代號：HI）；而Hillenbrand Industries易名為Hill-Rom，專注醫院傢具及醫療器材業務發展。 佳績反擊沽空機構 多年來透過積極併購之下，Hill-Rom旗下業務及品牌組合變得更多元化，現時持有品牌包括Allen Medical、Liko、Mortara、Trumpf Medical、Voalte及Welch Allyn；涵蓋三大業務，包括病人支援系統、前線醫護服務，以及手術解決方案。
今年5月改名為Hillrom
Hill-Rom於今年5月將沿用多年的名稱改為Hillrom，公司標誌亦則加入「0」、「1」概念，以反映未來在數位健康產業上高速發展。 今年10月底，沽空機構Spruce Point Capital Management於Hillrom公布季度業績前夕作出狙擊，批評其策略過於著重併購，多年來不斷透過出售低毛利業務及收購高毛利目標，以達致擴大邊際利潤目的，然而卻忽略了核心業務發展。
Spruce Point表示，Hillrom由2009年以來已斥資35億美元進行併購，但不少收購項目最終要損手離場；而市場一直以來高估了其增長潛力，認為第四季度增長將令市場失望，並預料股價會下跌25%至55%，即回落至45至75美元水平。沽空報告一出，令Hillrom股價短暫受壓；不過，本月初所派的第四季度成績表並不似Spruce Point預期，Hillrom股價隨即大彈，並創出111.63美元一年新高。
管理層上調長線展望
Hillrom本月初派截至9月底止第四季度成績表，表現好過市場預期；期內收入7.82億美元，按年增長3.1%；當中產品銷售及服務收入佔7.13億美元，上升7.1%；租賃收入則下跌25.9%，至6,890萬美元。 期內毛利3.85億美元，增長2.5%；毛利率收窄0.3個百分點，至49.3%。 將業務細分，病人支援系統業務收入4.15億美元，增長9.2%；前線醫護服務業務2.57億美元，倒退0.6%；手術解決方案業務1.1億美元，下跌8.2%。 第四季度經營溢利9,410萬美元，倒退16.5%；經營溢利率12%，收窄2.8個百分點。 純利下跌69.1%，至2,790萬美元；相當於每股攤薄盈利41美仙，減幅69.1%；派季度股息21美仙。
如撇除特殊開支、收購產生的無形資產攤銷，以及公平值調整等非經營因素，第四季度調整後毛利3.9億美元，增長3.6%；調整後毛利率擴闊0.3個百分點，至49.9%。 調整後經營溢利1.63億美元，上升5%；調整後經營溢利率擴闊0.3個百分點，至20.9%；調整後純利增加3.1%，至1.14億美元，相當於調整後每股攤薄盈利1.69美元，市場原先預測為1.65美元。 綜合全年度收入29.07億美元，增長2%；調整後毛利率擴闊0.5個百分點，至49.5%。 調整後經營溢利率擴闊0.5個百分點，至17.8%；調整後每股攤薄盈利5.08美元，增長6.9%。
管理層展望2020年度收入增長介乎1%至2%；扣除收購所帶來效益，預測核心收入上升介乎4%至5%。 料全年度調整後毛利率將擴闊1至1.5個百分點；調整後經營溢利率約18.5%，即較2019年度增加0.7個百分點。 預期調整後，每股攤薄盈利5.46至5.56美元；經營現金流將達4.3億美元，增加7.2%。 Hillrom同時調高2022年長線目標，預期2022年收入增至32億美元，核心複合年均增長率5%；調整後每股攤薄盈利6.8美元，複合年均增長率10%；2020至2022年累計經營現金流將達14億美元。
剝離表現欠佳業務
Hillrom於2012年曾斥資4億美元，收購手術用具及醫療安全器材生產商Aspen Surgical，原意是希望藉此開拓手術用具市場，同時為其他業務帶來協同效益；惟效果似乎未達預期。 Hillrom為重新專注高增長業務，今年7月以1.7億美元作價，將Aspen Surgical出售予私募基金Audax Private Equity。 Stifel認為，剝離手術用具業務將令Hillrom收入減少1億美元，同時令每股攤薄盈利減少15美仙；
整體而言，對明年核心業務收入達雙位數增長的目標，會構成一定壓力，但維持給予「買入」評級，目標價115美元。 瑞銀相信市場低估Hillrom收入的增長潛力，其業務組合正不斷拓展至高增長市場，未來將帶來更多經常性收益。故此給予「買入」評級，目標價130美元。
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