中國旺旺財息兼備!回饋政策支持股價

中國旺旺財息兼備!回饋政策支持股價

近期大市表現反覆,眾板塊當中,內需股算比較硬淨;若從中細分,則以從事日常消耗品的股份較為穩妥,尤其是飲飲食食,即使面對經濟下行周期,所受影響亦相對有限;當中又以中國旺旺(00151)最有睇頭,其超過九成收入來自內地市場,今年上半年成功透過成本控制及擴闊銷售渠道,令盈利能力持續提升。

撰文:Smart ED編輯部 | 圖片:新傳媒資料室

中國旺旺 1992年進軍內地

旺旺歷史可追溯至1962年成立的台灣宜蘭食品,始創人蔡衍明於1979年創立「旺仔」品牌,其後與日本岩冢製果合作,獲得米果製作技術,並成功在台灣市場取得領導地位。1992年進軍內地市場,十多年間令營收翻幾番;2007年,旺旺進軍資本市場,惟於新加坡上市後當地反應平平,不足一年便決定將公司私有化,翌年轉戰香港市場。

來港上市初期亦非一帆風順,遇正金融海嘯的衝擊,首日掛牌收報2.92元,較招股價3元低2.7%;集團於2011年獲納入恒生指數成分股,晉身藍籌之列。

集團現時主要分為四個業務:

  • 包括米果產品(糖衣燒米餅、鹹酥米餅及油炸小食、大禮包)
  • 乳品及飲料(風味牛奶、常溫酸奶、乳酸飲料、即飲咖啡、果汁飲料、運動飲料、涼茶及奶粉)
  • 休閒食品(糖果、冰品、小饅頭和果凍、豆類、果仁)
  • 其他產品(酒類及其他食品)

中績受惠成本控制

今年上半年乳品及飲料類佔整體收入達53%,米果及休閒食品類則佔47%。旺旺於上週二(11月19日)公布中期業績,截至9月底止半年度收入大致持平,達93.04億元人民幣,按年微增0.6%;當中核心產品錄得中單位數增幅,佔整體收入近85%。受惠產品結構優化及原材料價格回落,毛利顯著上升10.5%,至45.5億元人民幣;毛利率更提升4.4個百分點,至48.9%。經營溢利20.53億元人民幣,增長15.8%;經營溢利率22.1%,提升2.9個百分點。純利16.14億元人民幣,上升18.4%;純利率提升2.6個百分點,至17.4%。

回饋有驚喜,派中期息0.64美仙(見圖),較2018年同期的0.53美仙增加20.7%。成功控制成本,是旺旺上半年度增長的主要動力之一。旺旺上半年度分銷成本減少4.8%,至13.69億元人民幣;分銷成本佔收入比率14.7%,收窄0.9個百分點。成本改善主要由於廣告促銷費用佔比下降0.4個百分點,至3.3%;銷售員工開支佔收入比重亦下跌至5.9%,收窄0.5個百分點;運輸開支佔比則持平,維持3.9%。若按業務分析,雖然米果上半年度收入倒退2.1%,至18.2億元人民幣。

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旺量近十年派息紀錄

 產品升級帶動毛利率

毛利率達43.1%,提升4.1個百分點,反映集團積極調整低毛利率副品牌產量,以改善利潤率。期內注專品牌塑造及積極將主打品牌進行升級化,為未來增長鋪路;米果業務下半年度迎來春節銷售旺季,可預期表現會比上半年度為佳。乳品及飲料業務方面,上半年度收入增長5.5%,至49.49億元人民幣;當中逾九成來自主打產品「旺仔牛奶」,其收入增加6.6%。
受惠原材料成本下降及產品組合優化,毛利率提升4.1個百分點,至51%。至於休閒食品業務收入則倒退6.2%,至25.08億元人民幣;下跌主要受到天氣影響,令冰品銷售疲軟所致。

不過,糖果收入增加7.5%;果凍及豆類等亦上升1.2%。該業務毛利率上升4.6%,至48.7%,主因有高毛利率產品推出。花旗表示,旺旺中期純利不但只好過預期,由成本控制改善以至銷售組合升級均有利業務發展;預期在新產品推動之下,收入增長及邊際利潤擴張將可持續。該行調高旺旺今、明兩年度盈利預測5%,分別至40.62億及45.69億元人民幣,以反映毛利率將穩步提升。

評級維持「買入」,目標價8.94元(見表),相當於今年度預測市盈率約23倍。大和則指出,管理層承諾會將大部分自由現金流作回饋股東用途,在預期自由現金流維持穩健增長,而未來資本開支需求不高的情況下,這些股東增值政策將為股價帶來支持。

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大行給予旺旺的目標價

回饋政策支持股價

該行將旺旺目標價由7.7元上調至7.8元,評級維持「買入」。旺旺多年來將大部分自由現金流,透過派發股息及在市場回購股份回饋股東。自2008年上市以來回購股份總數達8.7億股,連同已派發股息, 合共回饋資金逾331億元。

雖然現價已逼近一年高位,市盈率達20倍,但仍低於成熟市場的同類型股份;加上預測股息率有4厘以上,估值仍屬吸引,在整體基本因素支持下,中長線有力再上。

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