美國電池市場兩大品牌壟斷!美股Energizer股票分析

美國電池市場兩大品牌壟斷!美股Energizer股票分析

有過百歷史的Energizer Holdings(美股代號:ENR),絕不單只是電池行業龍頭,另一主力業務是照明產品,更曾經涉足剃刀及個人護理用品業務,最近開始踏足汽車護理產品市場,不斷作多元化發展,為股東增值。

撰文:Smart ED編輯部|圖片:新傳媒資料室

Energizer歷史可追溯至十八世紀, Washington Herbert Lawrence創辦的National Carbon Company(簡稱NCC)原先主營濕電池業務;1896年研發出首個乾電池,打開了可攜電源市場之門。1898年,發明家Conrad Hubert創立的American Electrical Novelty & Manufacturing Company研製出首個手電筒,利用NCC供應的電池作能源,產品比蠟燭和煤油燈更安全。

NCC其後入主American Electrical Novelty & Manufacturing Company,易名The American Ever Ready Company,並將Eveready註冊。1917年,NCC與Union Carbide合併,成為Union Carbide and Carbon Company,並透過持續併購不斷壯大;1955年發明了微型電池,造就助聽器市場急速發展。上世紀80年代,Union Carbide以14億美元作價,將電池業務出售予Ralston Purina Company;到2000年,Ralston Purina將電池業務分拆,Energizer正式成為上市公司。

收購整合再分拆

管理層意識到電池市場發展已步入成熟階段,維持穩定回報無難度,但要業績有驚喜及為股東增值,便必需開拓新業務。Energizer上市後隨即作多元化發展,將目光轉向其他消費品市場;2003年由輝瑞(Pfizer,美股代號:PFE)手中取得剃刀品牌 Schick及Wilkinson Sword,開展個人護理產品業務。

2007年再涉足新市場,以19億美元收購Playtex Products, Inc.,獲得太陽油品牌Hawaiian Tropic及Banana Boat;兩年後再下一城,購入剃鬚啫喱品牌Skintimate及Edge。連番收購過後又回歸基本,2014年決定將個人護理相關業務分拆獨立上市,成為Edgewell Personal Care(美股代號:EPC), 而分拆後Energizer重新聚焦電池業務。美國電池市場基本上由Duracell及Energizer壟斷,兩間公司已佔逾七成市場分額。

Energizer為鞏固市場地位,去年初以20億美元收購Spectrum Brands Holdings(美股代號:SPB)旗下全球電池及照明產品業務,以取得過百年歷史的汽車電池品牌Varta和助聽器電池一哥Rayovac;不過,要出售部分歐洲業務才獲監管部門開綠燈。除了收購電池及照明產品業務,Energizer去年亦向Spectrum Brands購入汽車護理產品業務,作價12.5億美元,獲得Armor All、STP及A/C Pro.品牌,令品牌組合進一步擴大。Energizer於11月中公布季度業績,截至9月底止第四季度淨銷售按年大升57.3%,至7.19億美元, 好過市場預期,主要受新收購業務帶動。

注入增長新動力

來自持續經營業務之純利有4,700萬美元,相當於每股攤薄盈利62美仙。來自持續經營業務的調整後純利增長35%,至6,860萬美元;相當於調整後每股攤薄盈利93美仙,上升12%,高過市場預期。綜合全年度淨銷售達24.94億美元,增加38.8%;來自持續經營業務之純利6,470萬美元,下跌30.8%;相當於每股攤薄盈利78美仙,倒退48.6%。來自持續經營業務的調整後純利2.16億美元,增長4.3%;相當於調整後每股攤薄盈利3美元,下跌10.9%。期內調整後經營現金溢利5.45億美元,調整後自由現金流2.56億美元。

管理層展望2020年度淨銷售將增長介乎9%至10%;不過,第一季度則可能錄得中單位數跌幅。預測全年度毛利率可提升0.1至0.4個百分點,調整後每股攤薄盈利介乎3至3.2美元,調整後經營現金溢利介乎6.1億至6.4億美元,調整後自由現金流介乎3.1億至3.4億美元。部分大行於上月底出席Energizer分析員會議後,對其前景轉趨樂觀;其中,摩根大通將評級由「減持」調高至「中性」,目標價由41美元上調至51美元。

摩通指,管理層表現出對長遠發展策略有清晰部署,大大提高了投資市場信心,亦相信公司有能力令經營現金溢利達標;不過,由於積壓不少庫存,對未來幾季度表現仍維持審慎。富瑞指出,Energizer電池業務基本面近年取得了顯著改善,為今年度展望撇除不少風險。與此同時,新收購的電池業務及汽車護理產品業務整合過程進展良好。故維持「買入」評級,目標價則由60美元調高至65美元,認為是價值型投資者首選。

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利淡因素已反映

美銀美林認為,雖然新收購業務會蠶食既有產品的市場分額,整合過程短期亦會為業績帶來波動性,但管理層對整合業務擁有豐富經驗,有信心可妥善應對,要令2022年度自由現金流超過4億美元應毫無難度。再者,Energizer股價由去年高位一度累積下跌達四成,基本上已將風險因素反映得七七八八,因此維持「買入」評級,目標價升至57美元,相當於本年度預測市盈率約17倍。

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