內地股市大戶最擔憂的一個問題!外資進入A股後新格局|蔡嘉民

內地股市大戶最擔憂的一個問題!外資進入A股後新格局|蔡嘉民

最近到內地去與一些機構投資者會面,當中大多都是組合形基金(Fund of funds),俗稱「FOF」。筆者發現內地的「大戶」都不約而同地提出了一個問題,就是擔憂外資逐漸進入內地市場後,會令市場獲利變得更難。

撰文:蔡嘉民|圖片:中新社

FOF與基金相近,也是管理一大筆資金,不過盈利不是直接從市場炒賣而來,而是挑選各式各樣基金投資。內地FOF的擔憂,源於現時經已進入內地市場炒賣的外資大戶有數家,著名的如Optiver、Jump Trading、Eclipse Trading、Man Group等等;同時仍有不少大型外資對沖基金如Bridgewater、Two Sigma,正於內地市場募集資金。

高頻交易提升市場效率

若外資進入內地市場,市場的運行模式將會大變,價格變為更有效,理論上Alpha會較難出現,「Cash on the table」的情況將變得更少,大大影響某些基金的表現,所以FOF對此都比較關注。不過,筆者認為縱使外資都在摩拳擦掌打算分一杯羹,投資者仍不須過分擔心,原因有數個。

  • 第一,外資進入速度不會太快。內地現時還未完全實行金融開放,仍有資金出入管制等措施,因為國內打算有序地開放市場,而不打算直接交由外資接管。就像本月底即將上市的滬深300期權,交易所委任的莊家大多是中資券商,而非在香港市場中佔多數的外資莊家。
  • 第二,外資大戶獨愛偏高頻交易,因為回報穩定。因此他們進入市場的初期,定必先發展中高頻策略,所以市場價格應該先於微觀結構(Micro structure)上變得有效,而非散戶關注的維度。中高頻交易大多指以分鐘或秒鐘作單位的交易;對於一般投資者來說,只要不是在做相關頻率的策略,影響不大。
  • 第三,外資的進入反而有可能令市場有更多機會出現。一個二級市場從開始,到發展,到成為成熟會經歷三個階段。在市場開首階段參與者不多,很多錯價的情況存在,例如期貨與指數高低水幅度明顯,期權引伸波幅高漲,股票超買超賣嚴重,新聞出現後股價反應緩慢等等。

而在最後發展成熟的階段中,股價已反映所有市場因素,價格非常有效,即「有效市場假說(Efficient Market Hypothesis)」所形容的情況。現時最貼近這個情況的就是美國,市場成交超過一半都是高頻交易,散戶的獲利空間極少。

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推動股價回歸合理水平

然而開首階段的市況未必最好,儘管有些股票明顯超賣,但由於參與者不足,股價遲遲不肯上升,即使分析正確,獲利也需時。不過,在參與者數量增加後,價格走動變得更敏捷,有競爭的交易推動股價回歸合理水平。在這階段,市場變得更健康,亦能裨益一般投資者。

因此,外資的加入有可能令內地市場變得更有秩序,價格變化有跡可尋。這大概就是內地引入外資大戶的主要原因,同時亦有助內地市場邁向國際化。

內地股市大戶最擔憂的一個問題!外資進入A股後新格局|蔡嘉民

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