adidas股價跑贏同業!增長動力20年不減

adidas股價跑贏同業!增長動力20年不減

adidas AG(德股代號:ADS)稱霸歐洲運動用品市場,在全球亦位列三甲。由家族經營到管理國際化,經歷過高山低谷,公司於上世紀90年代重新定位後一洗頹勢,過去20年來增長引擎長期啓動,支持股價跑贏不少國際同業。

撰文:Smart ED編輯部|圖片:iStock

adidas始創人Adi Dassler本身為一位運動員,第一次世界大戰結束,Adi Dassler返回德國巴伐利亞小鎮黑措根奧拉赫(Herzogenaurach),在母親的洗衣房一角鑽研造鞋技藝。1924年,他與兄長Rudolf Dassler合作營運鞋廠Gebrüder Dassler Schuhfabrik,專注為運動員度身訂做鞋履。1936年德國舉辦奧運會,Adi Dassler成功遊說美國短跑運動員Jesse Owens用其手造釘鞋上陣比賽,結果成功摘下了四面金牌(一百米、二百米,跳遠及四乘一百米接力)。

Dassler兄弟的名氣從此響遍國際體壇,二次大戰爆發前,其鞋廠每年生產超過20萬對運動鞋。二戰期間,其鞋廠大部分設施被美軍毀壞,可幸的是佔領軍向其採購鞋履。雖然鞋廠得以在戰時繼續營運,不過,兩兄弟在經營上卻開始出現分歧,最終於1947年拆夥收場,各自自立門戶。大哥Rudolf Dassler隨即以其姓名,開了新公司Ruda,但很快便易名為現今為人熟悉的Puma。Adi Dassler弟弟亦是以姓名開公司,於1949年成立adidas,並將其運動鞋側的三間線(3-Stripes)商標註冊。

一度瀕臨破產邊緣

由於歐洲運動發展以足球為主,以歐洲作為主場的adidas,與當地各大球會及國際賽事有長久合作關係,成功建立專業運動品牌形象。adidas成立之後本來順風順水,但隨著上世紀70年代,運動鞋潮流開始趨向大眾化,漸漸擺脫過往專業形象之際,adidas仍固步自封,被其他競爭對手愈拋愈遠。

adidas業績漸走下坡之同時,家族管理層大執位,公司決策幾乎陷入真空,1992年業績出現歷來最大虧損,瀕臨破產邊緣。1993年,法國資本家Robert Louis-Dreyfus在里昂財力支持下,從Dassler家族及其他股東手中購入所有adidas股權。Robert Louis-Dreyfus入主後出任首席執行官,隨即執行改造工程,將無錢賺的部門及產品線關閉,並將發展由市場策略主導,宣傳開支佔銷售比重大幅增加一倍,成功帶領adidas走出低谷。

adidas於1995年11月在德國公開招股集資上市,現時為當地藍籌指數DAX的成分股之一。adidas近年股價表現遠遠跑贏大市,三年來累積升幅更加超過一倍;而過去一年累積升幅逾五成二,在30隻DAX成分股之中,僅次於飛機引擎製造商MTU Aero Engines(德股代號:MTX);在美國亦可透過場外市場進行股份買賣(美股代號:ADDYY)。

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銷售渠道具正面效益

回顧去年第三季業績,銷售收入64.1億歐元,按年增長9.1%,經匯率調整後升幅為6%;除受惠批發業務增長提速,DTC(direct-to-consumer)業務在電子商貿帶動之下繼續取得雙位數增幅。至於旗下兩大品牌adidas及 Reebok的銷售收入分別58.49億及4.6億歐元,增長6.4%及2%。

如按地區劃分,新興市場、俄羅斯和獨立國協(CIS),以及北美的收入均取得雙位數增幅,當中新興市場表現最好,升幅達一成四。中國市場增長11%,帶動亞太地區收入上升7.7%,至20.9億歐元,是貢獻最大的地區。至於拉丁美洲和歐洲則分別增長5.1%及3.5%,至4.05億及16.98億歐元。

第三季毛利增加9.7%,至33.39億歐元。

期內雖然受到不利價格組合及運費增加影響,但基於銷售渠道組合帶來正面效益,毛利率仍提升0.3個百分點,至52.1%。惟經營開支增加,拖累經營溢利倒退0.3%,至8.97億歐元;經營溢利率收窄1.3個百分點,至14%。來自持續經營業務之純利6.44億歐元,下跌1.7%;純利率收窄1.1個百分點,至10.1%;每股攤薄盈利3.26歐元,微升0.3%。綜合首三季,銷售收入178.02億歐元,按年增長6.7%。經匯率調整後升幅為5%。

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料全年業績續創新高

以及產品組合及銷售渠道組合改善,毛利增加9.3%,至94.35億歐元,毛利率提升1.3個百分點,至53%。經營溢利24.16億歐元,上升7.9%;經營溢利率擴大0.1個百分點,至13.6%。來自持續經營業務之純利17.37億歐元,增長7.5%;純利率擴大0.1個百分點,至9.8%;每股攤薄盈利8.76歐元,增加10.2%。

截至9月底止,集團2019年內已回購股份數目達250萬股,涉及資金6.29億歐元,目標全年回購金額約8億歐元。管理層有信心全年業績可創出新高,並維持全年展望預測,經匯率調整後銷售收入按年增長介乎5%至8%;全年毛利率約52%,較2018年提升0.2個百分點。經營溢利率介乎11.3%至11.5%。來自持續經營業務之純利介乎18.8億至19.5億歐元,增幅介乎10%至14%。

回饋政策方面,管理層既定派息比率介乎三成至五成(以持續經營業務之純利計算)。回顧過去派息紀錄,基本維持穩步遞增模式,近年更有提速的趨勢;2018年股息為3.35歐元,按年增幅達29%(見上圖)。以派息總額6.64億歐元計,相當於派息比率38.9%,較2017年提升1.9個百分點。假設全年來自持續經營業務之純利只及展望範圍下限18.8億歐元、派息比率維持2018年水平,相信股息增長仍有一成以上。

adidas 過去十年派息紀錄

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