聯繫匯率有一致命弱點 香港距金融危機一紙之隔 世間始終美金好?

聯繫匯率有一致命弱點 香港距金融危機一紙之隔 世間始終美金好?

中美兩國在香港問題上角力,不少人憂慮香港的聯繫匯率制度,會不被美國承認而崩潰,雖然目前港匯指數維持穩定,但並非毫無暗湧。

撰文:經一編輯部|圖片:新傳媒資料室、unsplash

聯繫匯率全靠金管局

香港聯繫匯率制度(Linked Exchange Rate)是香港的貨幣發行局,允許匯率在固定範圍內浮動,使貨幣發行量隨外匯存儲量聯動的貨幣制度。目前港幣的範圍在7.75港元兌1美元的強方兌換保證水平,按銀行要求賣出港元,並在7.85港元兌1美元的弱方兌換保證水平,按銀行要求買入港元。

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圖片:金管局網站

香港沒有財政彈性

「聯繫」不僅指匯率與美元掛鉤,而是貨幣政策也跟隨美國,港元利率長期走勢必須跟隨美元利率走勢,這亦是多年來為人所詬病的問題,皆因美國和香港的情況不盡相同,例如90年代美國減息之際,當年香港的通脹率為10%以上,跟隨美國減息令香港經濟進一步被刺激,出現過熱情況;1998年亞洲金融風暴香港無法自己透過減息刺激經濟。

而在2008年美國經歷金融海嘯,多次量化寬鬆政策環球經濟令美元不停貶值,拖累港元同時貶值,直接推高以進口為主的香港的物價,以及爲其後的樓市10年大牛市提供低息基礎。

需充裕外匯作支持

雖然香港實行聯繫匯率後成功擊退大鱷,但貨幣發行局制度並非牢不可破,2001年阿根廷金融危機便揭示,聯繫匯率制度需要充裕的外匯儲備作為支持,否則在金融危機到來時便無法自行透過財政或貨幣政策解決經濟問題。

當年從2001年起,阿根廷便陷入債務危機,大量外匯儲備流出國外,儘管阿根廷當局多次嘗試削減政府開支及進行債務重整,但都無力回天。

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聯繫匯率有一致命弱點 香港距金融危機一紙之隔
香港聯繫匯率完全依賴金管局有充足美金儲備。

7月12日,阿根廷比索隔夜利率由10日收盤時的18%上升到45%,阿根廷比索3日內貶值約5%。因為情況急轉直下,阿根廷政府在7月11日推出了「零財政赤字計劃」,計劃大幅度緊縮開支、削減工資和養老金、減少地方政府財政支出以及擴大稅基等。

計劃遭到反對黨、工會及企業家組織的強烈反對,金融市場隨之發生大規模動蕩。阿根廷股票指數7月內跌幅就高達20%以上。7月底至11月底阿根廷股市出現10次大跌,從7月初的406點跌至207點,為10年新底。

阿根廷國家風險指數從1,600多點飈升至3157點,11月30日起計一週,境內私人存款流失70億美元,大量資金流出令利率急升,銀行間隔夜拆借利率(IBOR)高達250%–300%。12月5日IMF拒絕向阿根廷提供12.64億美元貸款。

隨後,國際市場開始恐慌性拋售阿根廷國債,阿根廷出現全國罷工、游行示威、哄搶超市,造成社會危機。12月26日起11天內,阿根廷更換了5位總統,而使用新貨幣的計劃亦不了了之。

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阿根廷兌美元至今跌勢毫無停止跡象。
阿根廷兌美元至今跌勢毫無停止跡象。

聯繫匯率非仙丹

阿根廷貨幣發行局制度完全失敗的主要原因,在於過度相信新自由主義中的供給理論。80年代起南美洲多國陷入經濟衰退,當時為了走出困局,阿根廷尋求的答案便是高通脹和保持刺激供給。

新自由主義下阿根廷開始了大規模投資、改革貿易和金融自由化以及國有企業私有化。阿根廷在1991年建立了比索與美元的1兌1比率後,國內外資金的流通令政府在市場上的力量大大降低,而阿根廷因為政治選票原因下,效率低下的製造業和服務業未有被新經濟行業取代,加上政府財政赤字和外債日積月累,最後令問題「爆煲」。

總括而言,阿根廷的聯繫匯率失敗的原因在於資本市場的自由化步伐過快,與貨幣局制度不協調。

聯繫匯率非牢不可破 香港距離金融危機一紙之隔
聯繫匯率非牢不可破。