京東上市|9618孖展增至537億 入場費11,919元 上市潛在升幅20%  新股招股書分析

京東上市|9618孖展增至537億 入場費11,919元 上市潛在升幅20% 新股招股書分析

京東(09618)招股上市,京東上市定價上限為236元。京東上市每手50股,一手入場費11,919元。京東招股將於6月11日截止認購,並於下週四(18 日)上市。根據京東招股書,美銀﹑瑞銀及中信里昂為京東招股的聯席保薦人。有科技股專家指京東正經歷「質的變化」,短時間的銷售額有機會大幅提升,潛在升幅達20%以上!
撰文:經一編輯部|圖片:iStock、新傳媒資料室、被訪者

京東招股資料

新上市編號:09618
招股價 : 最高每股236元
每手股數:50股
入場費:11,919元
全球發售股份數目 : 1.33億股
香港發售股份數目 : 6,650,000股(10%,可予重新分配)
國際發售股份數目 : 126,350,000股(90%,可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定)

京東業務分析

作為內地電商第二大巨頭的京東,其實去年才首次實現年度盈利,全年獲利118.9億元人民幣,意味著從1998年京東誕生,經營了21個年頭,才初嚐賺錢的滋味。

首次獲利主要來自良好的成本控制。京東2019年的毛利率為14.6%,比2018年的14.3%略為增加,淨利率卻提升至2.67%。加上京東的收入增長早已出現減速,從財務比率看來,經營成本的控制得宜,是首次獲利其中一個原因。

轉型增毛利 成功下沉低端城市

提到收入增長減速,其實這並非京東經營出現問題,原因是本身主力從事自營事務的京東,過去幾年嘗試擴大第三方銷售的業務。 「由於自營與第三方銷售的入賬不同,舉例自營業務賣出10元東西,收入賬目會直入10元,但第三方銷售只入京東可收取的收入,若10元的銷售可能只入6元。」中國泛海證券投資部副總裁方德霑解釋,第三方銷售的毛利較直營高得多,這種轉型有助持續提升京東的毛利率。

事實上,京東今年首季毛利率已上升至15.41%,增加了0.78%。 首季整體業績亦勝市場預期,彭博早前預期首季收入只有1,367億元人民幣,最後京東公布首季收入按年升21%至1,462億元人民幣,Non-GAAP(非通用會計準則)純利則跌9%至30億元人民幣(見表一)。

京東上市|入場費11,919元 新股招股書分析 上市潛在升幅20%
圖片:新傳媒資料室

在這一季度中,京東獲得了2,500萬的新增用戶,同時在過去的四個季度中,京東的活躍用戶數為3.87億戶,同比增長24.8%;而上一季度的增速則是18.6%。 京東行政總裁徐雷在電話會議上指出,按照收貨地址來看,三到六線城市的用戶佔比已超過六成,銷售額佔比超過50%。 另外,在不同商品中,日用百貨商品首季增長最為良好,達525億元人民幣,同比增38.2%。

「疫情為京東帶來質的變化。」

方德霑解釋「低端城市+日用品」這個新的營收結構,代表京東多年來的下沉策略因疫情而得以加快步伐。 原本低端城市的人未必會用到京東,原因是京東售賣的大多是較昂貴的高質產品,但疫情令低端城市居民難以外出,為了購買日用品只好嘗試網購,而京東產品質量好、膺品少,更有自家優良物流系統,成功吸引低端城市的買家。

方德霑指,比起京東一路以來主力的大型家電,日用品重複購買率更高,在慣性的使用下,其他商品亦會因此受帶動;加上早前國美零售(00493)引入京東作聯合採購、聯合營銷和物流服務,以及「京東618」 大促銷大推優惠,其後一季至兩季業績表現有望增長。

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方德霑認為隨著京東業務增長,京東的Price-GMV Ratio有望升至0.3倍,股價或能升穿70美元,大概有20%利潤空間。因此即使京東不赴港上市,他也認為京東美股值得投資。圖片由被訪者提供。

考慮到物流系統早已穩定、第三方銷售的增加,以及低端城市深度發掘,他預計京東未來一至兩年盈利增速會加快,每年純利增長會可以提升20%,甚至提升30%以上。 在過去一年的盈利增長下,京東股價過去一年升幅超過一倍,目前股價已見55美元的水平,但方德霑認為其估值仍屬低水。

「早兩年,京東出現高不成、低不就的尷尬局面,高端市場不及阿里巴巴—SW(09988),低端市場當年也未能開拓,當時京東的市值-成交金額比率(Price-GMV Ratio)一度跌穿0.2倍。如今逐漸進入低端市場,令京東的Price-GMV Ratio升近0.24倍,但比介乎0.4至0.6倍的阿里仍屬低水。」

他認為隨著京東業務增長,京東的Price-GMV Ratio有望升至0.3倍,股價或能升穿70美元,大概有20%利潤空間。因此即使京東不赴港上市,他也認為京東美股值得投資。

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圖片:新傳媒資料室

上市情況與阿里相似 回報可觀

但是方德霑認為,若京東上市情況與阿里相似,投資者應該盡量抽其新股。

「阿里巴巴去年上市時,同樣是經歷基本面的改善,導致股價上市即炒上。」 他認為,京東是次的上市情況與阿里相似,也是經歷基本面改善,市場或會追捧。

「考慮到京東基本面改善,有20%潛在利潤空間,以這種市值的股份來說,這個回報相當可觀。」

他補充,近日美國爆出黑人事件,令中美的貿易戰暫時停戰,「攘外必先安內,美國目前暫時要處理自己的事,這一至兩個月可說是一個安全期,若京東能短期內上市,在升幅上會較為有利。」

729億元現金儲備 上市為回歸

雖然京東招股書披露了集資用途,資金擬將用於投資以供應鏈為基礎的關鍵技術創新,以進一步提升客戶體驗及提高營運效率。方德霑卻質疑:

「老實說,實在看不到京東此刻有集資需要。」

倘若從京東2020年首季的資產負債表看,也可以看到京東財政穩健,並擁有大量現金儲備,現金及現金等價物達435億元人民幣,計及可迅速套現的短期投資294億元人民幣,合共有729億元人民幣的資金,佔2,657億總資產的27%,比市傳的234億港元集資額亦高得多。

若指京東上市不為集資,真正目的是回歸中國,從現金水平看來也不無道理,畢竟總資產有接近三成的現金實在不愁沒有錢。

「中美關係惡化,日後可能令中概股難以在美國融資,作為生意人想多個融資渠道分散風險也無可厚非。」方德霑說。

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圖片:iStock

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