農夫山泉上市  料中短期將現「供不應求」推高股價 股權結構成爆炒條件

農夫山泉上市 料中短期將現「供不應求」推高股價 股權結構成爆炒條件

農夫山泉終於在港上市,孖展認購火熱,內媒報道,是次上市凍資6,424億元,相當於公開招股部分(5.84億元)超額認購約1,100倍。如今招股期已過,不論是抽中或抽不中的投資者,關注的應該是該股的未來發展,並盤算上市後的買入賣出策略。

本文將以公司基本面、股權結構,以及中期的催化劑分析日後的走勢。農夫山泉是內地的知名飲用水品牌,旗下產品亦有茶飲料、果汁,品牌的知名程度,絕對不比已上市的內需消費股王遜色。

撰文:經一編輯部 | 圖片:新傳媒資料庫

銷售好毛利高

從招股書上的銷售數據,更可以留意到此品牌雖然已經很成熟,但增長卻沒有失速。公司收益近年以以雙位數百分比增長,由2017年的174.91億人民幣,增加至去年的240.21億元人民幣,複合年增長率為17.2%。

其中主打產品飲用水的銷售額成為支持增長的動力,銷售由101.2億元人民幣,增至143.46億元人民幣。飲用水除了銷量好,毛利亦極高。以一瓶農夫山泉出廠價為1元計算,水的成本為6仙,瓶身成本為0.27元,扣除其他成本,農夫山泉的毛利為0.55元,毛利率高達55%。

其他產品如茶飲料、果汁飲料,毛利率也維持在50%以上,扣除費用後,純利率達到20%以上。其實農夫山泉銷量好、毛利高未必沒有道理,其創辦人鍾睒睒的確是造品牌出身,鍾睒睒曾一手創立內地多個知名品牌,包括養生堂龜鱉丸、朵而膠囊、成長快樂、清嘴、農夫果園、尖叫、母親牌牛肉棒等。

根據公開資料,鍾睒睒更手持超過80家企業,業務板塊涵蓋保健品、生物製藥、飲料飲用水、食品、內服美容品、代農業產業等領域。由此可見,鍾睒睒在不同的範疇下均有涉獵,品牌創立上亦有一定的實力。

農夫山泉上市 中短期股價有爆炒條件

關聯公司上市升24倍

而且,鍾睒睒控制的上市公司,過去亦曾出現20多倍的升幅。鍾睒睒持有的試紙及製劑公司萬泰生物(滬:603392),今年4月在內地A股上市,公司最大亮點是首個國產二合一HPV疫苗。

從圖表一可見,萬泰生物在上市後,曾創出連續26日升停板,成為自2014年後最多升停板日數最多的股票,截至9月2日,股價達212.89元人民幣,較招股價8.75人民幣升幅超過24倍(見圖表一)。所謂前車可鑑,萬泰生物的表現利好農夫山泉的中短期表現,至少此等往績或會吸引大量投資者、投機者入場,股價或出現承托。

股權結構或利好中短線炒作

在股本的質地上,農夫山泉也有短期出現炒作的條件,原因是結構上的貨源歸邊。在發售完成後,農夫山泉的內資股為62.118億股,佔總發行股份111.88億股的55.5%;由內資股轉換的H股佔45.882億股或41%。

在發售完成後,鍾睒睒個人持有84.4%的股權,當中有41%會轉換為H股,而12.1%由鍾睒睒先生的聯繫人、公司監事兼核心關連人士持有,真正由公眾所持有的只有3.88億股,佔3.47%,亦即是次上市的發售股數(見圖表二)。

可以見到一致行動人士的持股比例很大,而且大部分是流動性相當低的內資股,而且控股股東手上的41% H股亦有12個月禁售期,意味除了發售部分的股份可交易外,其他大部分的股份均處於「鎖倉」狀況。

今次上市的招股價介乎19.5元至21.5元,集資最多約83億元,換言之,上市後市場只能供應83億元市值的股票,考慮到公司在內地的知名度、內地投資者南下掃貨機會大,中短期出現供求失衡的機會相當高。

萬泰生物上市後的炒作、股權結構所導致的潛在供求失衡,可以說是參與農夫山泉中短線炒作的好理由,但如果以簡單的估值,及跟同類內需品牌股比較,目前的定價確是有點貴。

農夫山泉上市 中短期股價有爆炒條件

長線投資隱憂

農夫山泉的上市市值是約爲2,214億元,以上年度面收益總額49.57億元計算,公司的市盈率約44至48倍,主要的競爭對手康師傅控股(00322)、中國旺旺(00151)只有20倍左右的市盈率,可見估值之高(見圖表三)。

市場對高定價的反應,仍然是大幅超額認購,估值的溢價可能是給予農夫山泉現時的龍頭品牌。但是,品牌又是否可以維持龍頭地位呢?去年,大股東派了超過95.98億元人民幣股息給自己,公司今年8月14日建議,將「歷史保留溢利」的78億元人民幣,分派給上市前現有股東。

把一個比集資額還要高的金額派給自己,實在耐人尋味,加上是次上市有一定的股權釋出經營團隊,考慮到鍾睒睒年紀已65歲,難怪市場有聲音認為公司上市目的是鍾睒睒想退休,方便日後接班。因此,日後要維持之前的增長動力,未必有想像中容易,長遠之下,這亦有機會影響未來的估值。

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