價值投資是長跑 王者回歸尚待起東風 「滙豐經歷兩次世界大戰都沒有倒閉,怕咩?」

價值投資是長跑 王者回歸尚待起東風 「滙豐經歷兩次世界大戰都沒有倒閉,怕咩?」

今年股市已經跑完大半,儘管經歷過環球大股災,但以港股、美股為例,投資分類優勝劣敗,主要投資科網龍頭,加抽新股的話,投資回報將大幅跑贏大市;相反如果投資舊經濟股,年內投資回報十分慘淡,令不少散戶「瞓唔安食唔落」,但洪灝就表示從宏觀經濟來看,價值股將會「王者回歸」。

撰文:經一編輯部|圖片:交銀國際

洪灝舉例近日的滙豐控股(00005)及友邦保險(01299)尋底多月後反彈,「跌得夠低,夠平就總有人會買」。

他指出,目前不少舊經濟股現價都已經跌得極殘,在長線投資中是一個不錯的買入點,但短期而言價格的確跌得夠低,但價格夠低並不代表一定會立即升,要爆升始終需要一個催化劑。

例如在一個高通脹的環境中,價值股的走勢將會大大跑贏成長股,在2000年科網泡沫爆破後,價值股就大大跑贏成長股。

目前科網股面臨回調,價值股有可能像火山爆發般隨時殺出,早前滙豐在所有人都不看好下,單日暴升9%就是其中一個例子。

基金捧科技龍頭只因人有我有

科網股在年內獲得大量資金青睞,洪灝笑言大家所說的「科網股」,「其實來來去去都是那幾隻龍頭股,除了最大的幾隻外,其他較小型的公司其實無人問津,A股情況亦一樣」,而龍頭科網股獲得各大基金追捧,全因「夠晒sexy」。

「假設你係一個基金經理,人哋揸的科網股升到砰砰聲,但你手頭上的銀行股郁都唔郁,如何向你的託管人交代呢?作為一個基金經理,買所有人都有買的股票,就算蝕也是所有人一齊蝕,肯定不會因為買一個多人買的資產而失去工作,但如果你買一些價殘股,你又唔知道幾時會反彈,可能是明年,可能再隔兩三年,對經理的Career Path(職業路線)影響很大。」

另外一點,就是科網龍頭是現時股市中市值最多的公司,不少被動基金都被迫追入,形成一個循環。

疫苗為價值股其中一個催化劑

洪灝指出,只要投資者有通脹預期,價值股便會抬頭,同時需要疫情進一步舒緩。

目前美國,甚至中國疫情未完全消失,經濟面上續有助科技股,盈利亦有相應的保證,即使市盈率已屆30倍以上,「但起碼(科技股)仍有盈利,但價值股例如美國的航空公司一裁員就裁40,000多人」,故價值股的「東風」仍是疫情穩定的消息及成功研發疫苗。

洪灝補充,價值股與成長股兩個概念並非相沖,曾經的科網股是歸類在價值股,但現時已經「升過龍」,變成價值股的對立面。

他解釋,價值從來都是一個相對的概念,價值從來都是基於可以產生多少價值和現金流,所以一般投資者便應該選擇有合理增長又低市盈率的公司,最重要是公司不會倒閉,

「滙豐經歷兩次世界大戰都沒有倒閉,怕甚麼呢?」

儘管現時零息環境對於銀行股極為不利,但洪灝指形容銀行股氣數已盡是錯誤描述,「銀行除了息差以外仍有大量營利手段,例如幫公司發行債券、衍生產品等,故此不用擔心銀行在聯儲局放水下有倒閉危機。」

雖然投資當紅炸子雞科技股,在目前市況中無可厚非,但風格輪動最終仍然會出現。過去20年,全球股票市場經歷多次風格輪動,而隨著價值股和成長股的分歧已經運行到歷史的極端,同時價值風格跑輸的持續時間為歷史最長,價值和成長之間風格輪動的拐點其實已經隱約出現。

風格輪動時長一年以上

風格輪動本身也存在動能效應,根據洪灝的研究顯示,風格因子在六個月的週期內,往往呈現強者恆強的動能效應。但到了六個月以上,部分風格因子便會開始出現均值回歸。

例如宏觀因子在短期對風格回報的前瞻性並不明顯,但如果將預測時間拉長至一年以上,宏觀因子的前瞻性便逐步顯現。

因此,為了達到投資收益的最大化,風格輪動必須是動態的,最佳的輪動頻率大約是一年或以上,代表投資者如果想完全捕捉市場上的風向變化,理論上,應該一年以上才轉換一次投資標的,而不是每季變動投資組合。

目前金融、地產、工業、能源、原材料等版塊都開始顯示出價值股的特徵,這些板塊目前另一個價值特徵,是最近一些基金公司削減週期性行業研究的投入,同時市場對於成長股的持倉高度集中,人棄我取的價值投資機遇不言而喻。

一般來說,在經濟進入放緩和衰退的時候,價值低殘股將會表現優異,正如2000到2008年初表現良好的美股。

以A股計,價值股跑輸的程度已達到2010年的極端水平,代表價值投資股否極泰來的時機已經到來。

但正如前文所說,股市風向輪動頻率大約是一年或以上,代表科技股短期仍然可以繼續跑贏整體大盤,但有餘錢的投資者應該開始尋找一些低估值的價值股,在長期高通脹預期下,「爛船」不止三根釘。

而低估值和低市值這兩個投資風格在所有回測時間值中,均表現出與未來回報的負關係,代表如果投資者持續地投資低估值和低市值股票,回報的確定性將會十分高。但其餘投資標的往往在一段時間後,相關性和回報前景明顯減弱,甚至逆轉。

根據洪灝分析,選擇投資風格中最低估值離散度(市場對股價表現的預期)的回報是長期而言最佳選擇,根據回測,現階段市場低估值、低市值、低波動率投資風格的回報前景最好。

但目前市場主調為追逐明星股,令符合這些條件的股票現價十分便宜。然而,目前數據預測追逐明星股回報前景則最差,但價值股重新跑贏的氣氛,仍需要以年計的時間醞釀,短期市場還是有機會出現標的輪動的下跌危機。

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價值投資風格。
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低市值投資風格。
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低波動投資風格。
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強勢股投資風格。

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