發掘飆股不求人 祖魯法則剖析必瘦站

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據悉,Jim Slater是Peter Lynch(林治)的啓蒙者,而林治出任麥哲倫基金組合經理的13年間,管理的資產由2,000萬美元增長至140億美元,基金投資者超過100萬人,令麥哲倫成為富達的旗艦基金,平均年回報率超過29%。

撰文:力奇| 圖片:getty Images

其中由林治發揚光大的市盈增長率(PEG)估值方法,就是源自Slater的祖魯法則。 話說在1959年,Slater擔任某公司的商業部門主管,經常要出差,不幸地在西班牙染上病毒,其引發的病症影響了他好幾年。

Slater覺得未來很難再從事這麼勞累的工作,下決心累積一定資本,尋找另一收入來源。 多年經驗總結8大法則 最終,Slater選上股票,為了成為專家。他收集英國兩本投資週刊兩年來所有的過期雜誌,在養病期間細讀。很快便發現,過去的爆升股有一些共同特式,包括盈利呈現上升趨勢、市盈率卻相當便宜,這就是PEG的前身,即以市盈率對比盈利增長率衡量股票的價值。 之後,Slater於實戰驗證自創的方法,結果極為成功。他更爭取到在《週日電訊報》發表文章的機會,首篇文章以筆名「資本家」寫下其選股哲學,即尋找低市盈率、高增長率的標的,在此基礎上,還有9個投資標準。

這套系統很成功,在1963年至1965年間,「資本家」投資組合增值68.9%,同期大盤指數僅上升3.6%;此後,Slater再增進27年的投資經驗,相關標準也作出改良,並寫入著作《祖魯法則》,修正為11個投資準則,以下列出較重要的8個:

(一)過去五年內,每股盈利至少有四年增長;

(二)和增長率相比,市盈率不高;

(三)董事長的聲明必須樂觀;

(四)強勁的流動性、高現金流量、低債務;

(五)競爭優勢;

(六)有題材;

(七)總市值小;

(八)股價相對強弱高。

把上述較容易量化的準則放入股票篩選器,選出的股票大約有50間至100間。雖然已收窄了不少,但仍有點眼花撩亂,而且不同篩選器的數據不盡相同,可靠性成疑,唯有憑經驗再查找個別股份的數據,最後覺得有一、兩間公司較有機會通過祖魯法則的考驗。

歷史市盈增長率屬吸引

其一是必瘦站(01830),最新市值不足32億元,2019年至今股價漲逾60%,明顯強於大盤,符合條件七和八。 至於條件一和二,公司過去六年有四年每股盈利錄增長,其中一年僅倒退4.2%,算是勉強達標;而目前的歷史市盈率約8倍,對比上年度11.6%的增長,PEG低於1,估值表面看屬吸引。

當然,今年業績受新冠肺炎疫情影響,難寄予希望,惟Slater在書中提到,除了必須考慮意外的發展外,應該找盈利每年至少穩定成長15%的股票,相信新冠肺炎都是一個「必須考慮意外的發展」,故重點還是必瘦站增長的可持續性。 這就涉及條件三、四、五和六,董事長的樂觀可以從近期的增持說起。

必瘦站上週宣布,根據以股代息計劃選擇後,公司主席、行政總裁兼執行董事歐陽江、連同其他兩位執行董事合共增持逾億股,總代價約2.5億元,控股股東目前持有的權益接近73%。 Slater指有兩個方法可以檢查流動性,第一看看公司是否擁有正現金餘額;第二是判定現金流量,找能夠創造現金的公司。

財務健康受惠消費升級

必瘦站手頭現金有近6.4億元,但負債總額僅為6.2億元,即處於淨現金狀態,而上年度的經營活動所得現金淨額達6.4億元,遠高於盈利的3.6億元。 競爭優勢方面,報導指必瘦站於2003年成立,2012年上市,起初以纖體業務為主,後來引入更多美容服務及無創醫學美容,於本港有九間分店,業務遍及內地、澳門和澳洲。

由於在香港經營美容中心多年,故深入瞭解顧客需要,能迅速適應多變的消費模式及市場趨勢,為市場主要的領導者。 近年,香港以外地區利潤佔必瘦站稅前綜合利潤逾40%,是未來的主要題材。公司管理層認為,隨著內地中產階層人數急升至約四億人,不少人願意花費大量金錢於優質高效的醫學療程,該等顧客傾向選擇光顧持牌及聲譽良好的專業機構,而必瘦站將受惠此趨勢。

總括而言,祖魯法則提倡集中投資在成長股,Slater一句elephants don’t gallop(大象不會疾奔)更成為名句,但便宜成長性又好的小市值股很容易是價值陷阱,故Slater會確保投入的個股遠比前一年的大盤強勢。

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祖魯法則作者是Jim Slater。
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